东吴证券-杭可科技-688006-国轩3.7亿订单落地，头部玩家加码布局软包利好设备商-201229

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事件：公司于2020年12月29日晚公告称，与国轩高科签订了2020年至2021年的《年度设备采购框架协议》，预计合同金额不超过3.7亿元人民币（含税）。

投资要点国轩3.7亿订单顺利落地，为杭可短期业绩上涨再添动力杭可科技于2020年12月25日与国轩高科签订锂电后段设备采购协议，合同金额为3.7亿元，约占杭可2019年营收的28%。

（1）2020年订单签订：受海内外疫情影响，杭可2020年的订单签订有所推迟，且2020年新接订单当中国内客户占比较高，我们预计杭可2020全年新签订单或达25亿元左右，支撑短期业绩增长。

（2）2021年海外订单迎爆发：海外市场受疫情影响较大，2020年海外订单有所滞后，但不会取消，预计在海外疫情得到控制后，海外订单将在2021年有较大爆发。

杭可与海外龙头客户有长期密切合作，我们预计届时将充分受益。

头部玩家加码软包电池，杭可将充分受益于软包认可度提升大众MEB入主国轩后，国轩的动力电池研发方向已经由方形转向软包，国轩与杭可此次签订长协订单是必然选择，原因有三：（1）杭可与国轩长期密切合作，且杭可是国轩一供；（2）在软包方面，杭可长期与LG长期合作，拥有最前沿的技术（如高温加压化成技术），软包电池后段设备是杭可的拳头产品；（3）大众对于锂电池的质量要求高，因此对设备要求也高，杭可优势非常明显，且由于大众订单对电池质量要求高，故而设备订单的利润率也有望继续维持较高水平。

此外，BYD的新技术――刀片电池也类似于软包，更多玩家加入软包电池行列。

目前韩国电池厂LG和SKI具有一流的软包技术，在全球软包市场具有绝对领先优势；国内孚能、卡耐、捷威、桑顿、亿纬锂能、国轩、BYD均在做软包电池，但目前还没有出现具备明显优势的龙头厂家，我们认为后续国内玩家的竞争和扩产将进一步利好软包龙头设备商杭可。

LG等龙头电池厂引领行业扩产，未来4年设备空间超千亿未来几年电池供需缺口较大，电池将进入扩产高峰，设备环节成为电动车产业链中最早兑现的环节。

从投资端测算，CATL、BYD、松下、LG、三星、Northvolt6家龙头电池厂2019年底产能合计约200GW，目前规划产能至2023年将增加至800GW，预计对应的新增设备投资额合计为2000亿元左右，其中后道设备市场空间约500亿元。

LG近期正式分拆电池业务板块，成立“LG新能源“，扩产计划明确。

LG新能源计划从目前每年100-120GW的产能扩张到2023年的260GW（不断上调ing），未来三年新增产能约150GW。

我们假设每GW设备投资额2亿元，则未来3年的设备投资额约300亿元。

我们假设后道设备价值量占比为30%，对应着90亿元的后道设备订单。

杭可科技作为LG后道设备一供，我们预计杭可的占有率为70%，则对应着未来三年有望达到60亿元订单以上。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.1/7.5/11.0亿，当前股价对应PE为59/40/27倍。

我们认为2021年海外订单迎爆发+动力电池扩产高峰期确定性强，具备研发实力的一线设备商，业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。

风险提示：下游电池厂投资低于预期；电动化进程不及预期。