中信证券-钾肥行业深度研究报告：与“粮”共舞，资源为王-211216

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长期来看，钾作为与“粮食安全”紧密相关的全球战略资源，预计随着钾矿开采成本逐步增加，钾肥供给增速将持续放缓；中期来看，资源壁垒构筑的钾肥行业龙头主导格局料将长期持续，龙头主导下，行业偏紧供给料将持续，钾肥的价格将主要受到下游粮食价格的影响；短期来看，预计2022年高粮价带动的高需求下，全球钾肥供给缺口将增大，钾肥价格易涨难跌，钾肥企业的业绩中枢有望持续上行。

▍概览：市场规模百亿级，资源壁垒构筑龙头主导。

钾肥是重要的农业生产资料，目前全球钾肥的年均消耗量（折合氯化钾）近7000万吨，市场规模在百亿美元以上。

行业主要壁垒是资源壁垒，全球钾矿资源集中在加拿大及前苏联地区，钾肥行业呈龙头主导的格局，2020年全球CR5=72%。

▍长期：钾肥作为全球战略资源，供给或逐步趋紧。

钾与“粮食安全”息息相关，对各国而言均是重要的战略资源。

目前开采的钾矿资源多为中低埋深、高含量的钾矿，预计随低成本矿的逐步开采消耗，钾矿的开采难度及开采成本将逐步提升，预计钾肥行业供给增速将持续放缓，供给端或逐步趋紧。

▍中期：钾肥行业垄断格局有望延续，农产品周期带动钾肥周期。

钾肥行业的高资本开支壁垒限制了新玩家进入。

至2027年，行业新增规划产能超过1000万吨，多为头部企业的低成本扩产项目，预计行业龙头主导格局有望长期持续。

龙头主导下，行业供给呈现偏紧局面，钾肥价格主要受到下游粮食价格的影响，二者呈现高度的相关性，且存在着近10个月的滞后效应。

▍短期：预计2022年全球钾肥行业高景气持续，价格易涨难跌。

目前全球主要的农产品价格均处于近10年90%分位以上。

我们判断2021年是农产品新景气周期的起步阶段，预计2022年伴随全球经济持续复苏，农产品需求将依旧旺盛，将助推农产品价格偏强运行。

高粮价带动钾肥高需求，预计2022年全球钾肥需求有望保持近3%的增速。

目前全球钾肥开工率近80%，2022年行业新增产能有限，行业库存处于低位，叠加白俄罗斯钾肥制裁的不确定性，全球钾肥供应缺口或进一步扩大，钾肥价格易涨难跌，预计2022年国内大贸价或提至500-550美元/吨。

▍风险因素：1）大合同价低于预期；2）农资需求不及预期；3）新增产能建设超预期；4）政策变动风险。

▍投资策略。

长期来看，钾作为与“粮食安全”紧密相关的全球战略资源，预计随着钾矿开采成本逐步增加，钾肥供给增速将持续放缓；中期来看，资源壁垒构筑的行业龙头主导格局料将长期持续，龙头主导下，行业偏紧供给或持续，钾肥的价格将主要受到下游粮食价格的影响；短期来看，预计2022年高粮价带动的高需求下，全球钾肥供给缺口将增大，钾肥价格易涨难跌。

预计钾肥企业的业绩中枢有望持续上行。

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