国金证券-芯朋微-688508-电源管理IC细分龙头受益国产替代-201230

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投资逻辑公司具有两大核心外在优势：1.深耕家电领域，与客户形成了稳定的合作关系。

我们测算中国家电的电源管理芯片市场空间约为25亿元，公司目前渗透率约为5.6%。

通过拓展如低功耗的产品线，和小米这样的新客户，公司在家电领域渗透率仍有较大提升空间。

2.无锡半导体集群产业配套的优势。

无锡具有完整的特色工艺晶圆代工和封测配套产业链，能够降低产业链交流成本和运输成本。

众多设计公司建立起区域专业人才库，使得公司人员成本特别是研发人员成本低于北上广竞争对手。

电源管理芯片加速国产替代进行时：电源管理IC研发依赖资深工程师经验，具有较高壁垒，产品迭代慢生命周期长，因此盈利稳定性一般高于逻辑芯片公司。

高效低耗化、集成化、内核数字化和智能化是PMIC的技术发展方向；而通过兼并收购横向拓展产品品类和部分产品从8寸到12寸迁移的行业趋势正在发生。

电源管理IC国内市场空间约为680亿元，目前欧美占据国内80%以上份额。

中国是PMIC下游应用的主要产地，2019年中国手机品牌出货量占全球手机出货量的43%；小家电、空调产量全球占比超过80%；彩电、冰箱产量全球占比超过50%；基站份额约为34%；汽车产量约占全球产量28%。

在加强供应链可控性背景下，国内电源管理IC厂商获得更多送样机会，有望加速国产替代。

芯朋微――电源管理IC的细分龙头：公司布局家电、标准电源、移动数码和工业驱动四大下游应用，推出“第四代高低压集成平台”，产品性能和技术指标比肩竞争对手。

家电领域业务从小家电往大家电发展，有望进一步抢占进口品牌的市场份额，高毛利的工业驱动业务较快增长。

公司募投项目大功率电源管理芯片和工业级驱动芯片将丰富公司的产品组合。

投资建议首次覆盖，给予“增持”评级：我们预计公司2020年-2022年实现归母净利润8800万元，1.14亿和1.51亿元，参考行业平均估值，我们给予芯朋微2021年100倍PE目标值，对应101元的十二月目标价。

风险提示晶圆代工涨价侵蚀利润的风险；客户拓展不及预期的风险；估值偏高的风险。