华福证券-古井贡酒-000596-省内外拓展条件成熟，向第二个百亿业绩前进-201228

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名酒基因助力公司品牌价值提升，中国酒文化为业务发展保驾护航。

古井贡酒及其收购的黄鹤楼酒业均因百年品牌历史和优质产品获得全国评酒大会的认可，成为所在地唯一上榜名酒，助力品牌高端化发展。

中国拥有深厚的酒文化，人们需要酒作为媒介来进行社会应酬、情感维系，为白酒业务发展提供可持续性。

因此，公司业务具有较深的护城河。

“年份原浆系列+三通工程+大量广告促销费用投入”使得第一个百亿时代开启，公司优秀的经营水平得到验证。

公司2007年重回白酒主业，推出年份原浆系列，重塑产品品牌价值；通过“三通工程”来配合新系列的推广，可复制性和扩展性强的模式促使公司业务迅速拓展；加大销售费用投入，提高品牌曝光度。

在管理层的精心经营下，公司2019年的营业收入达104.17亿元，毛利率提高至接近80%。

而且，销售费用率自2016年起呈下降趋势，销售费用结构优化，经营效率提高，归母净利润近五年CAGR28.57%。

在员工现金报酬激励充足和产能扩建的支持下，公司紧抓省内消费升级机会以提高省内市占率，利用地缘优势以拓展全国化业务，第二个百亿时代可期。

公司员工报酬在行业前列，2020年计划投入89亿形成年产6.66万吨原酒、28.40万吨基酒储存、年产13万吨灌装能力的园区，为优质产品生产及推广做好前提工作。

安徽近年来经济发展速度快，人均消费能力提高，消费升级有需求。

公司抢先口子窖优化产品体系、运用灵活渠道模式以配合省内市占率继续提高。

公司地处多接壤省份的华中地区，相似的饮酒文化促进公司的全国化业务发展。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年收入分别为10,939/13,297/16,237百万元，同比增长5.01%/21.55%/22.11%;净利润分别为2,111/2,760/3,512百万元，同比增长0.62%/30.75%/27.28%；对应PE为61.59/51.81/40.71倍。

风险提示：市场资金偏好转变；原材料供应不足；消费升级不及预期；行业竞争加剧。