中信证券-水泥行业《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》点评：适用范围及执行力度加强，常态化错峰助格局优化-201230

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两部委联合下发《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》，推进错峰生产常态化运行，且错峰天数不变；全国所有生产线纳入错峰生产控制范畴且适用范围扩大，同时通过增加惩处措施以加强执行力度，我们认为，作为推进供给侧改革、调节供需动态平衡的重要手段，错峰生产将在“十四五”期间继续保持力度，推动供给格局逐步改善，料长期巩固已初步建立的价格体系。

建议关注仍处旺季最后赶工阶段，且长期需求稳健的华南、华东区域，标的上推荐龙头优势凸显的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、华新水泥、中国建材、塔牌集团。

推进全国错峰生产常态化，错峰天数维持不变。

工信部和生态环境部日前下发《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》（下称“通知”或“错峰新政”），要求推动错峰生产常态化进行，并要求根据各地情况制定具体规定。

通知对于明确规定了北方15省份的错峰时间：1）辽宁、吉林、黑龙江、新疆冬季错峰150天；2）北京、天津、河北、山西、内蒙古、山东、河南冬季错峰120天；3）陕西、甘肃、青海、宁夏冬季错峰100天；其他地区结合实际开展错峰生产（详见表1）。

与2016年出台的《关于进一步做好水泥错峰生产的通知》相比，上述15省份错峰生产天数维持不变；与2019年错峰政策相比，1/5/9个省份的错峰停产天数延长/缩短/不变。

在当前我国水泥熟料产能仍总体过剩的背景下，错峰生产是调配供需的重要手段，在错峰新政下我们认为推进错峰生产常态化且力度总体保持不变，有助于推动水泥实际供给保持稳定。

所有水泥生产线都纳入错峰生产控制范畴，错峰生产适用范围扩大。

通知对错峰生产进行了进一步的细化（详见表2）：1）全国范围内的水泥生产线都应进行错峰生产；先前政策仅明确15个省份内所有生产线均应该进行错峰生产。

2）细化了对于电石渣生产线执行“错峰置换”的规定，并要求供暖任务的生产线在非采暖季、非错峰生产期间补足错峰时间，而先前政策中原则上不要求供暖任务的生产线参与错峰生产，只是降低生产负荷。

错峰生产适用范围扩大，我们认为将更有利于区域内各企业执行错峰生产，进一步优化行业的供给格局。

加强错峰生产执行力度，稳定市场供给，行业格局有望逐步改善。

通知加强了错峰生产的约束和惩处措施：对于不按规定执行错峰的企业，必要时可以在下一年的熟料生产线清单中注明并限制其生产线作为产能置换指标交易，我们认为该惩处措施有助于加强错峰的执行力度。

此外，通知明确指出防止违规企业利用错峰生产哄抬水泥产品价格，保障市场稳定供给。

我们认为，作为推进供给侧改革、调节供需动态平衡的重要手段，错峰生产将在“十四五”期间继续保持力度，推动行业供给格局逐步改善，料长期巩固的已初步建立的价格体系。

风险因素：《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》执行不及预期；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预期；煤价继续较快上行等。

投资策略：推进错峰生产常态化运行且力度不变，全国所有生产线纳入错峰生产控制范畴且适用范围扩大，同时通过增加惩处措施以加强执行力度，我们认为，作为推进供给侧改革、调节供需动态平衡的重要手段，错峰生产将在“十四五”期间继续保持力度，推动供给格局逐步改善，料长期巩固已初步建立的价格体系。

建议关注仍处在旺季最后赶工阶段，且长期需求稳健的华南、华东区域，标的上推荐龙头优势凸显的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、华新水泥、中国建材、塔牌集团。