中信证券-信视角看债：久期价更高-201230

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时至年末债市回暖，但风险余波未散，利差虽有压缩但呈现分化态势。

当前环境下的信用债投资，高等级短久期是节前首选，但负债端稳定的机构可尝试参与久期行情，尤其是在绝对高等级品种中拉长3-5年，通过期限溢价对冲估值压力不失为更优选择。

此外，受困于风控约束趋紧下的抛盘日益频繁，而诸多异常成交个券也并非是资质极差主体。

在此情景之下，对于负债相对灵活的机构，也赋予其捡漏的机遇。

2021年信用债到期总量虽有下降，但上半年仍是个坎。

2021年信用债总偿还规模为6.58万亿元，较2020年的8.73万亿元下降约27.4%。

从绝对到期量上看似乎2021年信用债偿债压力相对优于2020年，但仍不可掉以轻心。

其中2021年到期压力最大的月份为3、4月份，部分原因为今年疫情期间集中发行较多短债所致。

即便如此，春节后到期规模也对市场形成不小考验。

分季度与企业属性来看，2021Q1和地方国企信用债偿还规模最大。

分区域来看，偿还规模较大的区域仍是东部沿海发行信用债较多的地区。

2020年12月新发信用债超额认购倍数最高为4.4，平均超额认购倍数1.11。

根据Wind数据不完全统计，2020年12月1日-12月29日有认购倍数的340只新发信用债中认购倍数前20的个券，新发信用债超额认购倍数最高为4.4。

超额认购倍数在2以上的新发信用债有13只，其中所属行业最多的为工业类行业。

分期限和评级来看，1年期、AA评级信用债超额认购倍数最高。

分债券类型和票面利率来看，短融和4-5%的票面利率信用债超额认购倍数最高。

从企业属性和行业分布来看，公众企业和房地产行业较受欢迎。

按地域分布来看，华南地区和华北地区认购倍数较高。

12月新发信用债仍集中于短期限，平均期限为1.25年，久期价值可望而不可得。

12月信用债发行额期限多集中于1年以内，达到1.69万亿元，其次为1年的信用债，为7074.58亿元，12月整体平均发行期限为1.25年，平均发行期限较11月继续下降。

分企业属性来看，央企平均发行期限最长，为2.14年，地方国有企业与民企发行期限集中在1-3年之间。

分评级和行业来看，AA低等级级和日常消费行业新发信用债期限最长。

分省市区域来看，12月新发信用债西藏、江西和陕西发行期限较长。

12月各等级期限利率均有不同程度下行，等级期限分化较为明显。

12月信用债各等级期限收益率均有所下行，信用风险事件冲击后随着情绪逐步修复，二级收益率逐步回调，各等级期限分化也较为明显。

其中高等级短久期下行幅度最大，AAA1Y期月末相较月初下行约29bps，AA+1Y期也下行超24bps，相对低等级长久期收益率也有所下行，5年期AAA、AA+和AA级收益率分别下行11bps、1bp和3bps，下降幅度相较短久期更为微弱。

12月信用债发行量继续回落，1月到期偿还规模同比增加。

截至12月29日，2020年12月信用债发行量为7152.55亿元，较11月下降21.2%。

2021年1月，到期偿还量为7631.16亿元，环比有所下降，同比增加135.15%。

值得注意的是，11月以来信用债整体净融资一直处于负值，信用债融资压力逐渐增加。

1月到期信用债中以AAA级为主，绝大部分为超短融品种。

风险因素：监管政策再度收紧，市场资金面上行，再融资难度加大等。