东吴证券-先导智能-300450-宁德时代再投390亿元，核心设备商最为受益-201230

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投资要点宁德时代扩产加速，设备商未来景气度确定宁德时代扩产提速是行业风向标，有望引领行业扩产新周期。

2020年以来，宁德时代公布多个扩产计划：2020年2月，宁德时代公布新增车里湾100亿投资项目，总设计产能约45GW；8月宁德时代公告，与浙江吉润合资设立的子公司“时代吉利”将投资80亿元建设动力电池项目；本次更新的扩产规划：12月，宁德时代公告称投资390亿元建设福鼎基地（170亿）、江苏溧阳四期（120亿)及扩建宜宾基地(100亿）。

其6个锂电池生产基地产能规划总计接近400GW，新增产能规划达320GW。

其中德国基地扩产规划存在超预期空间，我们判断未来几年CATL新增产能有望达400GW以上，对应设备投资近800亿元。

除规划项目不断提速外，项目实际投入建设以及招标进程也在加速进行。

2020年5月，宁德时代公告称募集197亿元用于建设宁德湖西扩建项目（项目投资46亿）、江苏溧阳三期（项目投资74亿）、四川宜宾一期（项目投资40亿）。

募集资金到位后，赢合科技、先导智能分别先后中标14亿、32亿设备大订单，招标不断落地印证项目建设正在不断加速中。

我们认为2020年底公布的390亿元的扩产项目将在2021-2022年陆续招标，届时绑定宁德时代的核心设备商――先导智能将最为受益。

先导智能与CATL深度绑定，战投入主充分释放订单弹性2020年9月先导公告25亿元定增，CATL认购此次发行的全部股份，发行完成后，CATL持股比例为7.3%，成为先导长期的战略投资者。

CATL是先导的第一大客户，先导是CATL最大的设备供应商，通过战略投资，双方业务绑定将会进一步加深。

根据我们上述统计，未来几年CATL新增产能有望达400GW，设备投资超800亿元，我们预计先导将从两方面充分受益CATL未来几年的大规模扩产。

（1）订单：先导获得CATL长期稳定的订单的确定性增强；（2）盈利能力：我们认为二者长期合作后，CATL将会给予战略设备商一个稳定合理的盈利水平，促进设备商良性发展，更专注研发新产品更好服务CATL的前沿技术。

身处蓝海行业，先导与CATL强强联合共赢黄金时代2025年大众、奔驰等巨头计划达到15-25%电动化率目标，引领全球电动化趋势。

根据各主机厂的规划数据，我们预计至2025年全球电动车将突破1640万辆，电动化率达到12.2%；至2030年达3800万辆，电动化率有望突破27.5%，全球电动化趋势将势不可挡。

电动车行业在未来5年将开启8-10倍增长，CAGR达35-39%，成为未来几年少数高速成长的万亿级别行业。

先导与CATL强强联合，有望在高端产能不足、市场加速整合的背景下分别持续引领设备及电池行业。

盈利预测与投资评级：公司是锂电设备全球龙头，全球电动化大趋势下，设备企业具备先发优势，我们看好公司所处赛道的绝对领先地位和长期成长空间。

我们预计公司2020-2022年的净利润分别为7.04/10.85/14.76亿，对应当前股价PE为95/62/45倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期。