东吴证券-派能科技-688063-顺应能源变革大势，引领全球家用储能市场-201229

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投资要点家用储能市场引领者。

公司深耕行业十余年，纵向延伸产业链，完成了由“垂直一体化布局”――“布局完整储能产品线”――“全方位布局储能解决方案”的三连跳，迅速成长为全球家用储能市场的领先企业。

公司13年起顺利切入海外户用储能市场，19年公司储能电池系统销493MWh，自主品牌家用储能产品市占率8.5%，位居全球第三，兼具技术优势+渠道优势,深度绑定海外储能系统集成商巨头，充分受益于海外可再生能源发展带来的储能市场快速增长。

公司2019年实现业务收入8.20亿元，同比增长92.4%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长217%。

公司预告20年预计实现收入11-13亿元，同比增长34.17%-58.57%，归母净利2.7-3.2亿，同比增长87.35%-122.05%。

顺应全球能源变革大势，电化学储能进入高增通道。

大国均提出近5-10年碳排放目标，强调未来30年内的可再生能源发电占比目标,而储能是可再生能源大规模发展的关键技术。

20Q1-Q3电化学储能项目新增装机达1.38GW，同比+42%，累计装机规模达10.9GW，过去三年复合增速达81%，实现跨越式发展。

目前海外储能支持政策较为完善，高家庭用电成本背景下（是国内电价的一倍以上），光伏发电已具备成本优势，叠加政策驱动，海外用户侧储能经济性凸显，增长迅猛。

公司采取软包磷酸铁锂的电化学储能技术路线，在海外户用储能领域与特斯拉和LG化学等主要竞争对手形成了差异化竞争，将充分受益于户用储能市场的快速发展。

深耕行业，技术+渠道构建核心竞争力。

公司重视研发投入，20Q1-Q3研发费用率达6.70%，已掌握从电芯到系统集成的全产业链核心技术。

公司拥有66项授权专利，其中发明专利15项，实用新型专利47项，主要产品通过国际IEC等全球最主要的安全标准，受海外集成商巨头认可。

大型集成商对供应商的要求较高，一旦建立了稳定的合作关系，通常情况下不会轻易更换，公司前五大客户销售占比50%以上，包括欧洲第一大储能系统集成商SonnenGmbH、英国最大光伏产品提供商SegenLtd等，客户关系稳定，且均为核心大客户的核心供应商。

通信备电领域背靠中兴通讯，与其深度绑定，海外渠道优势较强。

盈利预测：我们预计20-22年公司归母净利润为3.09/5.16/7.23亿元，同比增长115%/67%/40%，考虑到派能科技切入海外户用储能市场这一快速增长的细分市场，为国内质地最纯的储能龙头，未来三年营收预计复合增速高达64%，我们认为可给予公司21年50-60倍PE区间。

发行价对应20-22年市盈率分别为28.03/16.81/12.00X，建议投资者积极关注。

风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。