国盛证券-2021年度港股市场策略：“明明白白”的牛市-201230

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前言：2020年，在新冠疫情冲击、全球风险偏好回落等因素影响下，港股市场尽管也不乏以恒生科技指数为代表的结构性亮点，然而整体表现仍处于全球主要市场靠后水平。

但是2021年，随着全球经济共振复苏、风险偏好提升、南下和海外资金共同流入等多重因素推动下，我们认为港股市场将迎来一轮“明明白白”的牛市。

一、时间“明白”：经济共振复苏+风险偏好修复的窗口期1、全球经济迎来共振式复苏的窗口。

疫情是导致本轮全球经济同步、严重受创的核心原因，也是拖累经济复苏的最大制约因素。

但当前，新冠疫苗研发顺利并已开始启动注射，后续全球疫情有望边际改善。

与此同时，全球经济已在逐步回暖。

2021年，需求增长将支撑全球经济修复。

并且，进一步的财政刺激也有望加速经济的复苏。

与此同时，美欧以需求增长为驱动的复苏将产生显著的外部效应，强化全球经济的共振。

2、不确定性渐退，全球迎来风险偏好修复的窗口。

2020年，新冠疫情、美国总统大选、英国脱欧协议等不确定性持续扰动，全球风险偏好显著回落。

尤其是新兴市场受创更重，2月以来海外资金持续流出。

但2021年，这些不确定性均将逐渐落地、消退，全球市场风险偏好将迎来修复。

二、逻辑“明白”：背靠中国大陆、估值洼地、人民币升值、指数改革、南下资金加速抢夺定价权1、背靠中国大陆，基本面领跑全球。

当前港股基本面根植中国经济的上市公司，市值已占近8成。

在疫情影响很难迅速消除、全球经济复苏动力较弱的情况下，港股市场依托中国经济，基本面将领跑全球。

2、估值全球洼地，性价比凸显。

纵向对比来看，即便在疫情冲击下盈利显著恶化估值抬升，当前恒生综指14.9倍的PE估值，仍不算很高。

横向对比来看，当前港股估值也处在主要市场靠后水平。

3、美元贬值人民币升值趋势延续，增厚全球流动性投资港股的安全垫。

随着中国领先全球复苏，中美货币政策之间的分歧加大，美元贬值人民币升值趋势仍将延续，有望增厚港股投资的安全垫，带动全球美元流动性配置港股。

4、拥抱新经济，指数层面也在适应变革。

近年来港股市场行业结构已发生了深刻的变化，旧的恒生指数体系难以反映港股市场的实际表现。

当前，港股指数改革已在推进，有望提振以恒生指数为代表的港股指数未来表现。

5、南下已超北上，加速抢夺港股定价权。

估值偏低是港股市场多年以来一直为市场所诟病的地方。

而这在一定程度上是由于港股市场长期由以英国、美国等为首的外来资金所主导，缺乏自身活越的沉淀性资金和市场定价权所致。

但近年来大陆资金持续南下流入港股，有望重复过去数年北上资金影响A股的历程，抢夺港股定价权。

而港股市场也将同步经历估值体系向A股靠拢、估值系统性提升的过程。

三、结构“明白”：科技巨头+价值龙头1、南下和外资抢筹的港股科技龙头。

2020年，港股资金“南进”但“北退”。

但2021年，港股市场南下资金持续流入将与海外资金回流共振。

而作为南下和海外资金最青睐的板块，港股科技龙头将极大受益于南下和海外资金的共振流入、抢筹。

2、“便宜就是硬道理”，关注港股低估值、高性价比的金融地产龙头。

当前AH溢价已是10年最高位。

H股中已出现了一批安全边际较高，且AH溢价较大的标的。

且本轮AH溢价走阔主要由于港股的弱势乃至超跌。

后续，港股也将开启估值修复。

风险提示：1、疫情超预期；2、宏观经济超预期波动；3、政策超预期收紧。