安信证券-腾讯控股-0700.HK-在线广告变现不及预期，海外游戏市场表现亮眼-211112

《安信证券-腾讯控股-0700.HK-在线广告变现不及预期，海外游戏市场表现亮眼-211112（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-腾讯控股-0700.HK-在线广告变现不及预期，海外游戏市场表现亮眼-211112（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■事件：腾讯控股披露三季报，季度内收入同比增加13.5%至1,424亿元，低于市场预期2.1%，同比主要由互金及企业服务板块所驱动；调整后净利同比减少1.7%至318亿元，低于市场预期1.9%，对应调整后净利率为22.3%，同比下滑3.4ppts。

■手游增速回落符合预期，海外游戏市场表现亮眼：Q3手游列报收入同比增长9%至425亿元（VSQ2同比增长13%），符合我们预期，同比主要由《王者荣耀》、《使命召唤手游》等所驱动。

新游方面，10月《英雄联盟手游》在中国日活跃账户数排名第二，在今年腾讯于国内推出的新游中《金铲铲之战》日活跃账户数排名仅次于《英雄联盟手游》。

从海内外市场表现来看，剔除社交网络部分，季度内本土市场游戏收入同比增长5%至336亿元，国际市场游戏收入增长20%至113亿元，《Valorant》及《部落冲突》等游戏表现强劲，海外市场是中长期驱动公司游戏业务增长的重要动力。

季度内端游收入同比增长1%至117亿元。

伴随着公司对防沉迷新规的进一步落实，游戏板块的未成年用户时长及流水占比同比已显著下降。

9月未成年人在腾讯国内市场游戏时长占比为0.7%（VS去年同期的6.4%），同期游戏流水的占比为1.1%（VS去年同期的4.8%）。

■宏观逆风叠加监管扰动，在线广告变现不及预期：Q3广告收入同比增长5.4%至225亿元（VSQ2同比增长23.1%），低于我们预期5.3%，一方面宏观逆风下广告主需求承压，另一方面监管对教育、保险及游戏等行业广告支出产生不利影响。

其中社交广告收入同比增长7%至190亿元，同比增长主要由微信小程序及公众号广告所驱动；媒体广告同比下降4%至35亿元，主要由于腾讯新闻的广告收入减少，或部分为奥运和热门剧集吸引的品牌广告主预算所抵消。

展望Q4，除部分重点行业受监管影响之外，个人信息保护法的施行以及开屏广告的整治也将扰动板块变现，在线广告或仍将面临较大同比压力。

■金融科技及企业服务增势稳健：Q3金融科技及企业服务收入同比增加30.3%至433亿元，低于我们预期约1.5%，占收比环比稳定在30%。

季度内受部分地区疫情反复影响，线下商业支付交易金额增速同比放缓。

云服务收入维持着同比健康增长势头，我们认为Q3公司的云服务表现依旧优于行业大盘，主要得益于传统产业的数字化升级、互联网行业视频化趋势以及并表易车的收入贡献，腾讯的CRMSaaS解决方案腾讯企点已服务超100万家企业。

■投资建议：维持买入-A评级，12个月SOTP目标价604港币，对应2021/2022年调整后P/E为37x/32x。

短期公司利润端因监管及投入影响而承受一定压力，但从中长期来看，公司通过对企业服务、游戏及短视频内容领域的投入为后续发展铺路，并且在多元引擎驱动下仍有望实现稳健增长。

我们预计2021/2022年的调整后净利润为1,310亿/1,567亿元，同比增速6.7%/19.6%，调整后EPS为13.5元/15.7元（16.1港币/18.7港币）。

■风险提示：反垄断影响超预期、新游戏上线延迟、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。