天风证券-中国重汽-3808.HK-下半年份额大幅提升，全年盈利有望超预期-201229

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今年重卡行业持续保持高景气度，截止到11月份，行业销量已经连续8个月刷新当月销量纪录。

今年重卡行业持续超预期主要是由于：（1）国三重卡加速淘汰；（2）支线治超加严；政策带来的重卡车型结构变化和部分车型销量的增长。

重汽（集团口径）重卡市占率连续两月销量跃居第一。

重汽11月重卡销量（集团口径）为3.6万辆，连续两月市占率名列第一，我们认为这是重汽产品力不断提升，客户口碑也随之提升，带来了市占率的迅速提升。

对明年，我们认为重汽全年的市占率有望从去年的第三名提升到第二名。

下半年公司业绩有望超预期。

重汽（集团口径）上半年的重卡销量为11.8万辆，下半年7-11月销量为14.3万辆，也就是下半年的5个月的销量已经比整个上半年还增长了21%。

重汽上半年的净利润为29.4亿元，公司上半年的利润质量高，是建立在计提辞退福利8.4亿元的基础上，若剔除计提的影响，重汽上半年的净利润或超过35亿元。

重卡高端化加速，公司具备先发优势。

近几年国内重卡产品升级加速，外资品牌加速在中国的布局，奔驰、斯堪尼亚相继宣布在中国建厂，外资高端品牌相继在这一时点布局中国，相信也是看到了国内高端重卡的潜力。

而在这一领域，我们认为相比于外资品牌，重汽具备明显的竞争优势：（1）成本优势；（2）先发优势。

重汽的高端重卡“汕德卡”今年销量大幅提升，今年前五月的销量超过去年全年，11月销量超过1万台。

重卡行业客户口碑的积累非常重要，用户黏性高，我们认为汕德卡在高端重卡的前瞻布局为未来打下了坚实的基础。

LNG重卡市占率从第3到第1。

今年1-11月，重汽天然气重卡销量为4.0万辆，同比增长134%，远超行业的+28%的增速，市场份额从去年全年的15.1%提升至今年的29.4%，市占率也从第三提升到第一。

尽管目前短期天然气价格上涨，会影响LNG重卡的短期需求，但不会改变长期LNG重卡渗透率继续提升的趋势，重汽长期有望继续受益这一趋势。

投资建议：公司经营情况超预期，我们上调20-22年的归母净利润预测至64亿元、74亿元和84亿元（此前预期为56亿元、60亿元和64亿元），对应PE分别为6.8、5.9和5.2倍，给予21年10倍PE，对应目标价调整至31.1港元（此前目标价为31.6港元），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期，市占率提升不及预期，海外疫情影响出口超预期。