中信证券-福莱特-601865-2020年业绩预告点评：业绩略超预期，高增长有望延续-201230

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核心观点公司2020年业绩预告略超预期，受益于光伏玻璃量价齐升，盈利有望持续高增长；上调2020-2022年净利润预测至15.5/29.8/35.1亿元，其A股对应PE44/23/20倍，给予目标价45.79元，上调评级至“买入”；其H股对应PE31/16/14倍，给予目标价36.16港元，维持“买入”评级。

业绩预告略超预期，Q4盈利大幅提升。

公司发布2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润15.00~16.60亿元（+109.2%~131.5%YoY），扣非归母净利润14.75~16.35亿元（+114.4%~137.7%YoY）；其中Q4归母净利润预计达6.88~8.48亿元（+228.2%~304.5%YoY，+96.1%~141.7%QoQ），扣非归母净利润达6.82~8.42亿元（+223.6%~299.5%YoY，+100.1%~147.1%QoQ），业绩略超预期。

光伏市场的强劲需求驱动光伏玻璃量价齐升，我们预计公司Q4出货量近0.5亿平米，单位净利约15元/平米，且原材料、能源成本有所下调。

产能稳步扩张，份额持续增长。

目前公司光伏玻璃产能6400t/d，其中嘉兴1线600t/d冷修产能于12月17日点火复产，越南1线1000t/d新产能亦于同期投产，此外越南2线1000t/d新产能也将于21Q1投产。

同时，公司规划21Q2-22Q1将在凤阳分季度投产4条1200t/d新产线，2022年中前总产能将达12200t/d，市占率或升至30%左右。

随着公司光伏玻璃产能扩张，在2020-2022年双玻渗透率30%/40%/50%的假设下，我们测算其出货量有望达2/3.4/5.3亿平米。

2021年光玻供给紧张格局或将延续，公司盈利具备高增长弹性。

20H2光伏玻璃供给持续趋紧，3.2mm镀膜玻璃报价由24元/平米涨至42元/平米，2.0mm产品报价由20元/平米涨至34元/平米，涨幅分别达75%和70%，价格创历史新高，带动龙头毛利率逐步提升至60%左右。

我们预计光伏玻璃在经历20Q4“一平难求”的火爆后，21H1由于装机有所转淡和新产能释放等因素，供需格局或短暂缓和，但双面薄玻璃和大板宽产品供给仍将捉襟见肘，料整体价格降幅有限；而21H2行业供需压力将再次加大，21Q4或将再现光伏玻璃显著供不应求的局面。

基于此，我们认为2021年光伏玻璃价格和盈利水平仍将维持相对高位，公司凭借产能规模增长和出货结构优化，有望实现业绩大幅增长。

风险因素：光伏装机不及预期，光玻价格降幅超预期，出货量低于预期等。

盈利预测及估值评级。

基于光伏玻璃价格上涨超预期，我们上调公司2020-2022年净利润预测至15.5/29.8/35.1亿元（原预测值为14.0/20.8/26.3亿元），其A股现价对应PE分别为44/23/20倍，给予目标价45.79元（对应2021年30倍PE），上调评级至“买入”；其H股现价对应PE分别为31/16/14倍，给予目标价36.16港元（对应2021年20倍PE），维持“买入”评级。