光大证券-宁德时代-300750-重大事项点评：龙头再扩产，支撑中长期增长-201230

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事件:公司于12月29日晚上发布公告，在四川宜宾、江苏溧阳、福建福鼎建设生产基地。

1)拟在四川宜宾投资建设动力电池制造基地，投资额不超过100亿元，一期建设期26个月，二期在--期建设后两年内启动;2)拟在江苏溧阳投资建设动力及储能锂电池研发与生产项目(四期),投资额不超过120亿元，建设期24个月;3)拟在福建福鼎投资建设锂电池生产项目，投资额不超过170亿元，一期建设期26个月，二期在--期建设后两年内启动。

点评:产能扩建合计约130Gwh,支撑龙头继续增长:总体来看，此次产能扩建投入金额共390亿元，预计新增总产能约130Gwh。

我们参考2020年2月26日的定增预案公告，四川宜宾的投资成本约3.3亿元/Gwh,预计此次新增产能为30Gwh;江苏溧阳的投资成本约3.1亿元/Gwh,预计此次新增产能为40Gwh;福建宁德的投资成本约2.9亿元/Gwh,预计此次新增产能为60Gwh。

我们预计宁德时代2020-22年末的非合资产能分别为90/140-150/200-210Gwh,加上此次公告的产能扩建计划，预计公司到2025年的潜在产能合计超过450Gwh。

2021年国内/海外动力电池及储能电池均有较高景气度:展望明年，下游优质车型增加(特斯拉ModelY、大众MEB及新势力等)，新能源车渗透率持续提升，我们预计2021年国内新能源汽车销量超过180万辆;海外欧洲市场将继续维持高增长，宁德时代将受益于大众MEB、PSA等电动车放量，预计公司出口动力电池约12Gwh;此外，储能是公司长期增长的重要组成，预计明年也维持较高增速。

锂电全球龙头,战略布局清晰:公司愿景清晰，业务聚焦三大市场，--是以可再生能源和储能为中心的固定式化石能源替代;二是以动力电池为核心的移动式化石能源替代;三是以电动化+智能化为核心的应用场景。

材料体系/系统结构/极限制造/商业模式四大创新体系将支撑公司继续领跑行业。

电动汐车+储能+其他市场的电池渗透空间巨大，锂电全球龙头有望在相当长时间里维持高速增长。

盈利预测、估值与评级:考虑新能源汽车和储能的高景气度，我们上调公司2020/21/22年净利润预测为52.2/76.4/93.9亿元(原预测为51.0/69.2/88.7亿元)，当前股价对应PE为138/94/76倍。

公司作为全球动力电池龙头，储能业务拐点临近，未来增长确定性较高，维持‘‘买入’评级。

风险提示:疫情反复风险;政策变化风险;技术路线变更风险;原材料供应紧张的风险等。