东证期货-LLDPE/PP年度报告：高供应更进一步，需求端恐难以为继-201230

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★引言：如何理解2020年需求端的超预期增长？2020年聚烯烃需求端之所以能够实现10%以上的高增长，与以下因素有关：一是国内生产活动在疫情后迅速恢复，有效承接海内外订单稳住了刚需基本盘；二是防疫用品相关需求激增；三是“居家模式”带动了包装等领域的需求增量。

可以看出，2020年的需求高增长在一定程度上可以说是受益于疫情，未来疫情影响消退可能会带来结构性需求逆转。

★外需拉动的增长动能犹存，结构性需求逆转是隐忧根据全球疫苗进展和主要经济体的刺激政策来看，2021年被市场视作经济复苏之年，经济复苏与补库周期共振将继续为需求增长提供动能，不过我们估算2021年需求增速较难超过2020年水平。

暂且不论“禁塑令”的深远影响，仅就后疫情阶段而言，一旦疫情防控取得重大进展，防疫以及居家模式下的额外需求将发生逆转，届时会起到对冲的效果。

★供需展望：高供应更进一步，需求端恐难以为继2021年聚烯烃的扩能周期延续，我们预估国内PE与PP的供应增速将分别达到13%与16%。

需求端虽然整体会受到经济复苏的带动，但需求增速恐将难以超越2020年，乐观预计PE与PP的需求增速分别在10%与11%附近，聚烯烃市场将逐渐显露供需矛盾。

★投资建议2021年聚烯烃供需格局趋于宽松，相对确定的是生产利润将受到压缩，绝对价格则可能并不是一路顺畅的下跌，预计LLDPE与PP期价将在（6500，9000）元/吨区间内波动，空配机会可能出现在春节前夕的需求季节性走弱阶段，以及疫情影响消散之后防疫与居家消费逆转阶段。

此外，建议关注多LLDPE、空PP策略。

★风险提示疫情超预期发展或是疫苗效果不及预期可能引发风险偏好摇摆。

新产能延迟投放或是装置故障频发可能导致供应增速不及预期。