国金证券-2021年固收及“固收+”基金投资策略报告：顺势而为，把握债市波段与股市结构性机会-201230

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基本结论2020年市场回顾：政策宽松对冲疫情，经济触底反弹，债市由牛转熊2020年国内经济受疫情重创，宽松政策持续对冲，托底经济触底反弹温和复苏。

债券市场走出“深V”行情，截至2020/12/18，中债综合净价指数下跌1.05%；信用利差牛市走阔，熊市收窄，国企超预期违约事件冲击市场“信仰”；转债指数表现不温不火，内部分化明显。

股票市场在流动性推升下大幅上涨，成长股强势演绎分化行情；创业板注册制靴子落地，公募打新收益亮眼。

基金市场方面，在资产价格大幅波动的环境下，“固收+”策略性价比凸显，全年规模大幅提升。

纯债产品随债市牛熊转换积极调整策略，拟合久期一季度以来呈下降趋势，杠杆率小幅收窄；含权产品权益仓位维持中性偏高水平。

业绩表现方面，纯债基金收益平平，含权产品表现亮眼，转债基金表现最佳。

2021年债市展望及固收基金投资策略建议：拨云见日，静待拐点展望2021年，经济在基数效应下将前高后低，刺激政策大概率温和退出，财政支持力度下降，信用边际收缩，货币政策维持中性。

利率债收益率或在上半年震荡略有上行，下半年冲高回落，震荡阶段可积极把握短期波段操作机会，冲高上行阶段可关注中长期配置价值，十年期国债运行空间预计为[3.0%，3.5%]。

信用分化持续，建议以高等级配置为主，城投板块聚焦优质区域，产业板块把握受益于经济复苏，盈利修复的行业。

可转债在经历估值上行及平价抬升后，难有趋势性行情，建议以阿尔法挖掘为主，关注股市结构性行情下的个券投资机会。

基于上述市场判断，在债券型基金组合构建上，建议通过久期策略灵活的稳健信用品种把握债市票息回报及波段机会，同时搭配含权债基把握权益市场结构性机会。

本文将债券基金分为纯债基金、转债弹性基金、二级债基三大类，并基于“定量+定性”的研究分析，在每一类中优选标的供投资者选择参考（详见正文）。

立足当前时点，推荐的债券基金组合为：万家鑫Z纯债、银华信用四季红、大摩强收益、富国天盈、泰康稳健增利、光大添益、泓德裕康、易方达裕丰回报、新华增盈回报、博时宏观回报。

2021年“固收+”市场展望及“固收+”基金投资建议：顺势而为，把握方向权益市场方面，短期看，顺周期板块盈利有望持续修复，中游制造业景气度可持续；中长期十四五规划建议强调消费与科技创新，消费、科技依旧是权益市场的两条主线。

此外，预计2021年打新对基金收益仍有一定增厚效应，经测算，在中性市场情境下打新对5亿规模产品的收益贡献约6.74%，对10亿规模的收益贡献约3.37%。

多空对冲运作条件方面，在股指期货交易政策持续松绑、权益市场长期向好、市场套利机制逐步完善的环境下，对冲成本有望持续改善。

整体来看，2021年权益市场有一定结构性机会，打新收益仍有空间，对冲策略运作环境持续改善，可顺势而为，配置“固收+”基金，把握权益市场投资机会。

本文基于“定量+定性”的研究分析，在偏债混合型基金、打新特征基金、多空对冲基金中优选标的供投资者选择参考（详见正文）。

风险提示：政策不确定性；基本面超预期冲击债市；疫情反复加大股市波动等。