中泰证券-万华化学-600309-淡季MDI挂牌价下调，公司竞争力持续提升-201230

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事件：公司发布2021年1月中国地区MDI价格公告，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价20500元/吨（比2020年12月份价格下调4500元/吨），直销市场挂牌价20500元/吨（比2020年12月份价格下调4500元/吨）；纯MDI挂牌价24000元/吨（比2020年12月份价格下调4000元/吨）。

点评：MDI价格季节性回落，1月起点仍大幅高于去年。

在经历11月份的大幅下滑后，12月纯MDI市场价继续下滑，而聚合MDI市场价在12月上旬止跌，并于月底开始回升。

截止2020年12月30日，聚合MDI市场价18250元/吨，较月初-5.2%，价差为14482元/吨，较月初缩窄988元/吨；纯MDI市场价22250元/吨，较月初-12.7%，价差为18482元/吨，较月初缩窄3238元/吨。

从供应端看，据公司公告，万华宁波二期装置停车检修，聚合MDI11月进口量同比下滑28%，据卓创及天天化工，部分供应商已完成本年任务量，销售压力减弱，市场整体供应趋紧。

因此需求端的变化或为12月聚合MDI和纯MDI价格分化的主要原因。

纯MDI方面，下游鞋底原液、TPU、浆料已进入传统淡季，据中纤网，仅氨纶开工负荷位于88%的高位，整体需求支撑有限。

聚合MDI方面，尽管北方建筑保温需求已于11月转淡，传统白电、汽车、冷柜领域仍受益于出口订单维持较好态势，叠加前期MDI价格大幅下滑，经销商备货有限，供需平衡后在供方控量下，价格止跌回升。

回顾过去五年公司MDI挂牌价情况，可以发现2021年1月份纯MDI挂牌价仅次于2018年的29000元/吨，聚合MDI直销挂牌价仅次于2018年和2017年，处于历史中高水平。

我们认为经过年末的调整，1月MDI挂牌价更贴近市场的实际成交价。

由于一季度为传统淡季，除2020年疫情和2018年基数过高影响外，其余年份上半年MDI挂牌价整体呈上升趋势。

鉴于2021年供需格局向好，我们看好MDI价格在旺季到来时再度回升。

MDI扩产巩固龙头地位，石化骨架不断完善，加速布局新材料，看好公司长期发展。

MDI方面，未来几年全球新增产能以公司技改和福建项目为主，市占率有望进一步提升。

石化方面，2020年11月，公司乙烯一期项目全部一次开车成功，丰富了C2原料端的布局，12月22日，据烟台市生态环境局公告，万华化学120万吨/年乙烯二期项目环境影响评价获批，公司石化骨架将进一步丰富，支撑新材料业务快速发展。

新材料方面，2020年公司新推出了多款改性PP、改性PC、水性树脂、TPU等功能型新产品，四川眉山工业园放量在即，持续推进尼龙-12、柠檬醛等项目的研发和产业化，公司长期竞争力有望持续提升。

风险提示：MDI价格大幅波动，项目投产进度不达预期。

盈利预测：预计20-22年归母净利润为95.90、132.67、160.26亿元，EPS分别为3.05元、4.23元和5.10元，对应PE为30/22/18倍。

维持买入评级。