国海证券-联化科技-002250-深度报告：全球疫情强化农药业务竞争力，医药CDMO高歌猛进-201230

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投资要点：定制化生产农药、医药中间体的龙头企业。

公司是国内农药、医药CMO/CDMO龙头企业。

具有雄厚的研发实力，在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、偶联催化剂开发及应用技术、连续光气化反应技术、连续重氮化反应、连续光催化取代反应等领域有重大优势。

截至2020H1，公司获得国内发明专利69项、实用新型专利59项，拥有欧洲发明专利3项、美国发明专利3项。

同时，公司与国际巨头深度绑定，农药领域主要的合作企业为FMC、杜邦、BASF、先正达等，医药领域主要与Novartis合作。

疫情重塑全球农药、医药供应链，公司将会受益。

中国和印度均是世界主要的农药、医药生产国。

印度是全球第五大农药出口国和第四大原料药出口国。

当前印度疫情严重，累计确诊超千万，死亡超过14万例，对印度的农药、医药供应链造成冲击，国际巨头出于供应链稳定的考虑，大概率将转单中国。

我们预计，疫情过后，巨头将重新评估印度的基础设施与供应链完整程度，订单有望持续向中国流入，利好国内农药、医药CMO/CDMO龙头企业。

医药业务有望进入爆发期。

全球医药行业CMO/CDMO需求旺盛，根据前瞻网的预测，2021年全球CMO/CDMO市场规模将超过1025亿美元，2017-2021年的CAGR为12.7%。

我国人口结构进入老龄化，目前老年人口消费的医药占我国医药总消费的50%，随着人口老龄化加速，未来我国医药支出必将呈现加速态势。

公司在医药行业布局多年，拥有江口工厂、杜桥工厂和英国FineOrganics公司3个FDA认证的工厂。

2019年医药业务实现营收6.29亿元，同比增长27.3%。

截至2019年底，公司有14个产品进入商业化阶段，28个产品进入临床3期阶段，医药业务即将进入商业化爆发期，未来有望实现40%以上的高速增长。

盈利预测和投资评级：公司是国内农药、医药CMO/CDMO的龙头企业，拥有雄厚的研发实力。

疫情重塑全球农药、医药供应链，订单有望向中国转移。

公司医药业务多个产品进入商业化阶段，未来有望迎来爆发期。

由于2020年江苏子公司复产不及预期，下调盈利预测，但长期来看，复产确定性大。

预计公司2020-2022年EPS分别为0.35、0.80和1.10元/股，维持“买入”评级。

风险提示：农药订单不及预期；医药订单增速不及预期；公司医药产品商业化进程的不确定性；江苏子公司复产不及预期；新项目建设不及预期。