中信证券-物流和出行服务行业11月航空机场运营数据跟踪：短期扰动冲击需求，关注航空机场配置时机-211216

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11月多地疫情波动影响行业需求，国航/南航/东航国内线客座率较2019年同期下降19.0~23.9pcts，预计Q4需求偏弱、航司业绩承压，但或为行业最后的黑暗时刻，短期波动不改整体复苏趋势。

B737Max获适航指令，复飞或在2022年，但航司引进飞机意愿较弱，预计2019~2023年行业仍将维持低引进。

2022Q2国际线开放或仍为大概率事件，行业有望迎结构性拐点，建议关注未来两年净利率或升至5%~8%、高Beta临近释放的三大航，首推业绩弹性领先的国航，上机整合后或迎来非航业务双向发展，虹桥通过引入奢侈品等业态有望实现流量变现的升级，随国际线开放免税价值或回归，建议关注布局时机。

▍受疫情波动影响上市航司经营数据环比大幅下滑，预计Q4行业需求偏弱，航司业绩或承压。

受11月上海、内蒙古满洲里等地疫情波动影响，上市航司经营数据环比大幅下滑。

11月国航/南航/东航国内线ASK较2019年同期-47.3%/-41.7%/-31.8%，客座率较2019年同期下降19.0~23.9pcts。

春秋/吉祥国内线客座率较2019年同期下降14.4/17.4pcts，民营航企抗冲击韧性更强。

吉祥国际线ASK同比大幅增338.3%，或为执飞货包机航线所致。

目前疫情呈现多链条传播，天津、广州出现奥密克戎病例，多地出行政策趋严，我们判断Q4行业整体需求偏弱，航司盈利或承压。

▍11月民航旅客发送量较2019年同期降低59.4%，Q4或为行业最后黑暗时刻，期待扰动出清后需求的快速反弹。

11月民航旅客发送量2152.6万人次，较2019年同期降59.4%，其中11.08~11.14一周全国航班执行率仅43.5%，后续呈现初步回升趋势，12.06~12.12一周航班执行率恢复至58.8%。

12月8日国产“特效药”获批上市，目前全国疫苗接种超23.6亿剂次，防治结合有望成为常态化疫情应对措施。

我们认为短期波动不影响航空复苏的整体趋势，Q4或为行业最后的黑暗时刻。

Q2阶段性恢复验证国内需求的韧性，期待扰动出清后需求的快速反弹。

▍B737Max或中国民航局适航指令，复飞或在2022年，我们预测2019~2023年行业仍维持5年低引进，随国际线开放行业或迎结构性拐点。

B737Max或民航局适航指令，复飞仍需完成停场飞机的改装恢复以及驾驶员培训等工作，复飞或在2022年。

疫情的不确定性和巨额亏损限制航司引入飞机意愿，B737Max复飞和引进预计将是渐进的过程，航司可通过调整退出或续租飞机动态调整机队，预计2019~2023年行业仍将连续5年低引进。

我们认为对Omicron病株不必过分悲观，目前确诊病例多为轻症，且未证明出现了免疫逃逸，随着疫苗的研发和接种规模扩大、及“特效药”带来的防治结合有望落地，2022Q2起国际线逐渐开放仍是大概率事件。

供需错配有望释放票价的市场化弹性，行业或迎结构性拐点。

▍疫情冲击各机场流量，首都机场国内线吞吐量较2019年下滑八成，上机资产重组落后两场有望实现资源优化，开启非航业务双向发展。

11月上市机场受疫情冲击流量明显下滑，白云/深圳/首都机场国内旅客吞吐量较2019年同期下降53.9%/34.7%/80.7%，其中首都机场受北京地区出现本土病例且防控政策严格的影响，呈现最大的降幅。

上机公布资产重组草案，交易对价合理，落地后有望化解同业竞争问题，实现浦东和虹桥两场的资源协调共享，虹桥航线结构或迎来优化。

两场的非航业务有望迎来双向发展：随国际线开放，浦东免税价值回归；虹桥定位精品商务，通过奢侈品引入等业态调整，或开启流量变现的第二成长曲线。

▍风险因素：民航需求不及预期；油汇影响超预期；疫情影响超预期；与免税经营商谈判不及预期；市内店政策分流超预期。

▍投资策略：11月多地疫情波动影响行业需求，民航旅客发送量较2019年同期降59.4%，国航/南航/东航国内线客座率较2019年同期下降19.0~23.9pcts，预计Q4航司业绩承压，但或为行业最后的黑暗时刻，预计短期波动不改航空整体复苏趋势。

B737Max复飞或在2022年，考虑到航司引进飞机意愿不强，预计2019~2023年行业仍将维持低引进。

2022Q2国际线开放或仍是大概率事件，供给错配释放票价弹性，行业有望迎来结构性拐点。

强烈建议关注或将受益于压制需求的快速修复、未来两年净利率或恢复至5%~8%的周期高点、高Beta重构繁荣的三大航，首推业绩弹性领先的国航。

上海机场重组后或迎来非航业务双向发展，虹桥通过奢侈品等业态的引入有望实现流量变现的升级，随国际线开放免税价值或回归，建议关注布局时机。