东方证券-微盟集团-2013.HK-SaaS服务/数字营销双擎驱动，拥抱商业数字化升级时代-201230

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核心观点互联网流量红利期接近尾声，私域流量时代来临。

中心化平台流量红利开始消退，电商平台自身获客成本迅速提升，意味着平台上的商家的流量成本也在不断提高，私域流量积累成为众多商家的选择。

私域流量积累意味着商户在第一次接触用户之后，可以将用户留存在社群圈层里，后续商家可以以较低成本就可以进行用户的召回。

疫情催化，线下门店数字化需求迫切。

疫情期间，线下门店经营停摆，且疫情加速了更多消费场景向线上转移，线下门店增加用户触达渠道、改善运营效率加强竞争力的需求进一步提升，纷纷开始寻求门店的数字化。

一方面可以对用户做数字化的跟踪，做更精细化的用户运营和留存，另一方面可以将库存、资金、员工管理等环节数字化，节省成本提升效率。

微盟为国内商业生态SaaS龙头服务商。

微盟成立于2013年，目前是国内线上线下零售企业的龙头SaaS服务商之一。

公司目前已形成商业云、营销云、销售云的成熟产品体系，在微信生态有大量头部客户资源积累；同时积极拓展线下门店客户，近年以来投资/并购了多个零售/餐饮SaaS服务商，预计在产品和客户拓展方面的能力进一步加强。

微盟为新流量平台核心营销合作公司。

公司从2016年开始精准营销业务，目前是腾讯、字节等新兴流量平台的重要营销代理商，在流量成本提升的背景下，广告主通过新兴互联网社区进行内容营销的需求提升，公司作为市占率靠前的核心代理公司将享受到营销市场结构变化带来的红利。

财务预测与投资建议我们采用分部估值法，SaaS产品部分采用PS估值，参考21年可比公司18倍的PS均值，我们给予SaaS业务220亿元港币估值；精准营销业务采用PE估值，21年预计实现5.57亿利润，参考可比公司28的PE均值，给予188亿港币估值；综上，公司合理估值应为407亿港币，对应目标价18.06港币/股，给予“买入评级”。

风险提示SaaS客户的流失率提升，精准营销收入增长不及预期，可转债公允价值变动。