中信证券-化工行业轮胎专题报告：“双反”初裁税率落地，冲击预计有限-201231

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美国商务部发布针对进口自韩、台、泰、越半钢胎的“双反”初裁税率，整体税率优于市场预期。

我们预计此次“双反”对当地出口需求以及国内头部轮胎企东南亚工厂的生产经营冲击短暂且影响有限，仍然坚定看好本土轮胎龙头在全球轮胎行业洗牌的历史潮流中向全球第二梯队进发，成长为世界级轮胎领军企业的前景。

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美国针对韩、台、泰、越半钢胎“双反”初裁税率落地，符合市场预期。

2020年12月30日，美国商务部公布针对进口自韩国、中国台湾、泰国、越南半钢胎的反倾销初裁税率结果，其中泰国反倾销初裁税率为13.25%~22.21%，越南为0%~22.30%，韩国为14.24%~38.07%，中国台湾为52.42%~98.44%；11月4日美国商务部公布针对进口自越南半钢胎的反补贴初裁税率为6.23%~10.08%。

此次“双反”整体初裁税率大幅低于启动调查税率，同时也符合市场预期，反补贴、反倾销终裁税率预计将分别于2021年3月、5月公布。

以史为鉴：“双反”短期会冲击出口，但长期影响趋弱。

通过分析历史上美国针对中国内地轮胎“双反”调查的结果及影响，我们判断“双反”调查短期内会冲击当地对美国的出口及整体出口量，初裁、终裁结果公布后对美出口量快速下降，而在裁定结果公布前1-2个月通常会出现明显的“抢出口”现象。

但站在长期维度，通过寻找其他替代市场来弥补美国产生的需求缺口，在终裁结果公布后约1年内，整体出口量有望恢复至正常水平，“双反”产生的影响趋弱。

此次“双反”预计冲击有限，短暂扰动不改成长大势。

从初裁税率看，此次“双反”税率大幅低于此前美国针对中国大陆半钢胎执行的“双反”税率，因此我们预计泰国、越南等地半钢胎受到的出口冲击将会更弱，同时寻找替代市场、恢复出口总量的过程也将更快。

虽然国内头部胎企多在泰国、越南拥有产能布局，但我们认为此次“双反”冲击有限且短暂，仍然坚定看好国内胎企的成长大势。

风险因素：“双反”调查终裁结果及裁定税率的不确定性；其他国家/经济体对相关地区执行“双反”调查；产品价格大幅下跌；原材料价格波动。

投资策略：考虑到美国针对泰国、越南等地区的半钢胎“双反”初裁税率较低，我们预计当地轮胎出口受冲击较弱，出口需求有望实现快速恢复，对国内头部胎企东南亚工厂影响有限。

长期看，我们仍然坚定看好中国本土轮胎龙头凭借日益提升的产品性能、逐步强化的品牌影响力以及日趋完善的渠道布局，有望在全球轮胎行业洗牌的历史潮流中向全球第二梯队进发，成长为世界级轮胎领军企业的前景。

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