中诚信国际-11月工业企业利润数据点评：短期内企业利润改善趋势未改，关注需求疲软对企业盈利的制约-201229

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基数扰动下工业企业利润当月同比回落，但不改利润改善趋势。

1-11月规模以上工业企业利润同比增长2.4%。

其中，11月当月规模以上工业企业利润同比增长15.5%，较10月回落12.7个百分点，单月利润增速的下降主要是由于去年10月份当月利润总额为2019年最低值，而11月份当月利润总额为2019年次高值（均剔除1-2月份数据），尽管今年11月份工业企业利润总额为今年月度最高值，但基数效应的变化导致当月增速出现显著的回落，如果不考虑这一因素带来的扰动，工业企业盈利仍延续了下半年以来的改善趋势。

11月份工业企业利润延续此前的改善趋势主要是以下三个方面的原因：一是11月份工业生产保持高位，为年内最高增速，从而带动销售回暖，1-11月规模以上工业企业收入同比提高0.1个百分点，年内增速首次转正。

二是企业成本继续下行，每百元营业收入中的成本与费用较上月分别下降0.1元和0.01元，为84.08元和8.92元，工业企业亏损额与亏损家数同比增幅均持续回落。

在成本下降以及销售扩大的背景下，1-11月营业收入利润率为6.1%，是2019年以来的新高。

私营工业企业利润延续回暖，大宗商品价格上升推动国企利润改善。

近期由于海外疫情进一步恶化，中国出口替代强化，出口持续保持高增长，作为出口企业的主要力量――民营企业生产强劲。

11月份出口交货值同比增速高达9.1%，为2018年11月份以来的新高，生产改善1-11月私营工业企业利润同比增长1.8%，较1-10月提高0.7个百分点。

近期大宗商品价格整体延续上升的趋势，上游行业如原材料相关行业利润延续收窄趋势，故集中于上游的国有企业利润继续收窄，1-11月国有工业企业利润同比下降4.9%，较1-10月利润降幅收窄2.6个百分点，国企利润修复延续。

大宗商品价格上涨推动上游行业利润改善，高新技术行业继续发力。

11月份供需延续改善态势，成本进一步降低，在此背景下41个工业门类中共29个行业利润增速较1-10月改善；1-10月共27个行业利润实现正增长，与上月持平。

分三大门类来看，1-11月采矿业利润同比下降32.8%，降幅较上月收窄1.7个百分点，主要近期大宗商品价格上升，上游行业利润有所修复。

随着进入采暖季，上游行业特别是煤炭和天然气等行业利润的上涨压缩了电力、热力、燃气及水行业的利润空间，故电力、热力、燃气及水行业利润增速放缓1.1个百分点至4.8%；制造业利润增速进一步改善，较上月提高1.9个百分点至6.1%。

大宗商品价格回升带动相关行业利润改善。

11月份，原油、煤炭和铁矿石等大宗商品价格均有所上升，在此背景下，煤炭开采和洗选业利润降幅收窄3.2个百分点至-24.5%，黑色金属矿采选业延续高位增长趋势，同比增长45%，有色金属矿采选业回暖持续，同比增长15.1%；黑色金属冶炼及压延加工业降幅收窄3个百分点至9.9%，有色金属冶炼及压延加工业延续回暖趋势，同比增长10.1%。

汽车行业利润延续回暖趋势，高新技术行业利润保持强势回升。

具体来看，政策支持下汽车生产与消费均持续改善，在此背景下汽车制造业利润同比增长7.2%，较1-10月提高3.6个百分点。

高新技术行业中，装备制造业保持强势上升趋势，通用设备与专用设备制造业同比增速均达到两位数，分别为12.5%和23%，分别较1-9月加快0.5和0.1个百分点,电气机械及器材同比增长6.6%，较1-9月加快3.1个百分点；计算机、通信和其他电子设备制造业和仪器仪表制造业增速分别为15.7%和13.3%。

短期供需改善延续和明年初低基数情况下工业企业利润修复延续，关注需求疲弱对企业利润的制约。

11月经济持续恢复，各项经济指标均延续改善趋势，利润回暖基础有所巩固。

短期来看，在海外疫情短期内难以改善背景下，“中国替代”效应持续强化，同时摩根大通PMI指数连续五个月保持在荣枯线以上，短期内出口仍将支撑工业生产，同时消费持续改善，投资仍有一定韧性，同时2021年初在基数较低的背景下，短期内工业企业利润的修复态势仍将持续。

近期中央政治局会议首提“需求侧管理”，表明扩大内需的迫切性有所上升。

因此，未来的产业政策、就业政策、社会保障政策以及公共财政支出之间的政策配合将有所加强，收入分配的调整与优化或将得到加强，从而在中长期对供给端产生一定的支撑。

不过当前工业企业经济效益改善仍存在一定的隐忧：11月末，规模以上工业企业应收账款同比增速继续加快较10月末提高0.6个百分点至16.5%，自5月份以来持续两位数增长并波动上行；产成品存货同比增速较10月末加快0.4个百分点至7.3%；9月份以来，工业企业产销率单月同比持续下降，11月份工业企业产销率为98.3%，较上月回落0.1个百分点。

这些数据的走弱表明当前虽然生产加快，但需求提升相对缓慢，同时政策的边际调整或将给企业带来一定压力，为此工业企业利润仍面临压力。

此外，随着海外疫苗的广泛应用，海外生产或将回暖，这将在中长期对国内工业生产和利润产生一定的冲击。