东方证券-小熊电器-002959-根植互联网的创意小家电龙头，品类、渠道扩张稳步推进-201231

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核心观点根植线上，聚焦长尾市场的创意小家电龙头企业。

公司产品定位于创意小家电，以酸奶机、煮蛋器、豆芽机等长尾品类切人“美苏九”三足鼎立的小家电市场，并通过紧抓用户需求持续拓品类，借助线上渠道流量红利实现快速布局，收入、归母净利润近三年CAGR分别达37%、55%。

厨房小家电为公司当前主要收入贡献来源，占比超过80%；销售模式以线上为主、线下为辅，线上收入占比达90%，现已成长为“创意小家电+互联网”龙头企业。

差异化品类扩张、线上渠道优势稳固、“萌家电”品牌定位精准营销，公司复合竞争优势渐成。

①产品：小家电品类繁多，公司把握长尾效应在小家电行业中占有一席之地，并致力于提供价格区间集中于0-200元的高性价比产品，收获年轻用户群体粉丝。

预计未来公司将通过新兴品类开发、成熟品类细分需求深化实现品类持续扩张，打开收入成长空间。

②渠道：公司在线上渠道先发优势突出，依托深厚的电商渠道运营经验，从主流电商到新媒体社交电商，从线上到线下，多元渠道正稳步推进。

③品牌：通过电商广告投放、影视剧植入等多渠道营销精准触达年轻群体，深化“萌家电”品牌形象。

较优的盈利能力及周转效率，构成公司ROE处于行业较高水平的主要源泉。

上市后杠杆率短期快速下降使得公司ROE逐步回落，2019年达25.25%，整体高于行业平均水平，主要来源于：①通过较为扁平的线上渠道销售，使得高性价比和较高毛利率兼具，盈利能力稳居行业较高水平；②经销模式以先款后货为主，公司应收账款周转率整体处于行业较高水平，周转效率较优。

财务预测与投资建议预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.63/5.63/6.88亿元。

公司作为根植于互联网的创意小家电龙头企业，未来有望依托研发创新力实现品类扩张，多元渠道运营打开成长空间，给予公司2021年33倍市盈率估值，较可比公司溢价30%，对应目标价119.13元，首次给予“增持”评级。

风险提示研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险。