财信证券-2021年宏观策略：顺周期、双循环、长久期-201230

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海外：2021年发达国家垄断初期疫苗供给，接种速度或超预期，经济率先复苏，2021贸易保持高景气度；美国消费回暖、补库存、房地产繁荣拉动中国出口，中国充沛的产能供给使得美国核心通胀压力不大；美联储扩表速度放缓，但退出宽松言之过早，美元处于长周期走弱阶段，但短期有走强基本面，商品全面牛市还需要基本面共振。

国内：2021年海外需求旺盛，出口继续维持高景气度，人民币汇率可能破6，利好国内资产价格。

消费是国内内生增长动能恢复的关键，关注收入分配、反垄断、税收改革。

看好2021年制造业投资，供给侧改革下制造业转型升级、提质提效是提高供给侧质量、增强内生动能关键。

双循环战略下科技创新和消费具备足够长久期逻辑。

正确理解货币政策“连续性、稳定性、可持续性”、“不转急弯”，全球疫情后经济恢复仍然脆弱，货币政策将退出超常规刺激手段，但退出节奏较为缓和，维持宽松平衡状态。

2021年新增社融、M2等领先指标将回落到名义GDP增速附近，货币领先指标2021年上半年见顶，同步指标下半年见顶。

A股变量展望：经济周期框架下，目前我们处于扩张区间，扩张周期下，企业盈利的积累促使企业开始有扩产能意愿，商品有逐步出现供需紧平衡的可能，而股票已经度过了估值大幅度增长的阶段，转而进入到了盈利驱动行情阶段。

资本市场是促进直接融资、连接科技创新、居民资产增值、吸引外资的桥梁，我们继续看好资本市场大发展、慢牛格局形成，或有可能打破A股不能连续3年牛市的魔咒。

资金久期属性的拉长将增强机构资金对核心资产估值体系下久期的包容度，但短期过度拥挤的赛道有震荡压力，长期趋势继续向好。

A股盈利复苏预计延续到下半年，整体估值提升有空间，但已经不大，自下而上选择是关键。

投资策略：我们看好2021年全年行情，应当摆脱货币政策边际调整后看空权益市场的思维，A股注册制改革和投资者结构的改变将逐步降低A股的周期性，A股结构性牛市将持续进行。

基于2021年A股整体盈利预测增长10-15%、长端利率3.0-3.5%、风险溢价水平保持不变2%的假设下，全年沪指的预测范围在3600-4100点之间，一季度沪指预计将在3400-3600点之间寻求突破。

2021年一季度配置思路是“顺周期、双循环、长久期”，我们看好疫苗在全球范围内推广之前工业品价格通胀预期的持续发酵，疫苗推出后则需要关注具体供需关系的变化，周期品以结构性行情为主；看好双循环战略、出口带动下国内制造业效率、产能提升，制造业投资景气度向好；国内经济转型、A股逐步机构化拉长资金期限属性，具备长久期属性的科技、消费行业龙头长期向好。

（1）顺周期板块：重点关注新能源、新基建、高端制造相关的顺周期投资。

关注基建、家电、汽车需求恢复更相关的铜、铝，受益于油价上涨的化工；关注新能源资源锂、钴；新一轮制造业扩张带来高端设备需求提升，关注工业机器人、智能制造、锂电池设备、光伏设备，关注与海外房地产需求回暖相关的工程机械、工具设备；关注国内利率中枢上行后对银行、保险板块利润提振。

（2）长久期：居民收入回升、分配更加公平，需求侧改革加大力度，消费逐步回暖，自下而上找寻具备长久期属性的消费细分行业，关注三胎开放的可能性，关注小家电、国产品牌汽车、航空、母婴产业、创新药。

（3）双循环对供给侧提出的要求是科技创新：碳中和要求下新能源光伏、风电、汽车持续保持高景气度，资本市场改革力度加大利好券商，关注5G时代对新一代信息技术对需求的刺激，关注ARVR、工业智能制造的创新。

风险提示：疫情再次爆发、疫苗失效、经济下行、中美关系恶化。