中银国际期货-油脂油料周报：豆粕反弹空间有限，油脂短期难大跌-211112

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豆粕：11月的供需报告由于意外调低了美豆的单产，市场将报告作出了中性偏多的解读。

但整体而言，美豆丰产确定，今年南美开局的形势偏好，全球大豆的供应大概率会向宽松作转变，此外我们认为11月供需报告对美豆出口的调降依旧不够，未来依旧有一定的下调空间，全球大豆的库存消费比后续有望作进一步的上调。

国内市场方面，报告后美豆反弹，已消化部分利空的豆粕也随之反弹，但在未来数月进口大豆供应量增加预期犹在，伴随国内油厂开机率稳步回升，供应量和库存水平也在持续增加，豆粕依旧面临着比较大的短期压力。

美豆11月报告前后，我国豆粕市场心态已经转稳，加上终端整体库存仍然偏低，因而在价格达到心理价位后采购积极性反而有所增加，尤其是相对涨势颇好的玉米小麦，豆粕内在价值以及在饲料原料中的性价比将逐步显现。

棕榈油：马来西亚的产能问题依旧受到劳动力缺失的制约，SPPOMA公布11月前10日马棕产量减少3.80%，随着马棕进入季节性减产期，产量短期难以抬升或将是大概率事件。

高频数据显示11月上旬马棕出口良好，SGS、ITS以及AmSpec三大船运调查机构的数据显示马来11月前10日棕榈油出口量环比增加8%-13%，产区减产预期叠加出口增加，低库存逻辑延续，对于马棕价格起支撑作用。

国内棕榈油继续延续库存偏紧的格局，进口利润不佳使得国内库存难以抬升，截至11月11日马来西亚进口成本价为10712.8元，进口成本高企，当前国内重点地区棕榈油商业库存约46.28万吨，环比第43周下降2.66万吨，降幅5.44%。

整体而言，目前棕榈油在引领油脂市场走势，而棕榈油的强势主要来源于主产国的低库存逻辑。

目前棕榈油性价比不高，豆粽YP2201的价差已经收敛至不足100元，进入第四季度，随着国内气温逐渐下降预计24度成交量逐渐缩减，基本面或将进入供需两弱的状态，多头逻辑来自于中期低库存逻辑，空头逻辑则更多的是对中长期油脂供应增加的预期，短线棕榈油依旧有望在高位强势震荡。