宏源期货-国债周报：利多因素逐步被消化，期债缺乏上涨的驱动力-211112

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本周（11.08—11.12）期债冲高回落，收盘下跌，结束了连续三周的上涨。

月初资金面宽松，而且央行加大了公开市场操作力度（回购量由往常的100亿提高到1000亿），资金面依然趋松，资金利率下行明显；出口数据强劲，通胀继续走高以及商品市场多数品种有止跌迹象，使得期债承压。

我们认为，期债短期可能重回跌势：从资金面来看，目前资金面非常宽松，资金利率下行至政策利率以下，DR001已经下行至2%以下，央行对目前的资金状况比较满意，难有较大的宽松力度，同时11月份面临较大的MLF和再贷款到期，如果央行不进行降准操作，资金面有走紧的可能。

10月PMI继续下行至50%以下，供需双弱，一方面受西北疫情的影响，消费回落，另一方面限电限产、大宗商品价格快速下行等因素影响到企业的开工。

我们认为经济或继续走弱，但在基建和出口发力的背景下，下行空间亦有限。

商品价格大幅回落可能影响到通胀预期的回落，在强政策的干预下，煤炭价格回落幅度接近50%，从而引起其他商品价格估值中枢的改变，进而导致商品大面积回落，但我们并不认为商品进入熊市，输入性通胀的压力依然存在，短期商品价格的波动加大可能会传到期债中；美国通胀创出新高，通胀预期加强使得市场预期美联储可能提前加息，美债收益率也上行明显，考虑到美债收益率目前处于年内偏低水平，仍有上行空间。

操作上，我们在早报中提示做空T2112合约，目前已经盈利，空单可以继续持有。