国金证券-电子行业深度研究：涨价或至21Q1，关注大客户主供和高端布局者-201231

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投资建议行业策略：1）由于锂电铜箔产品升级窗口期短，因此当景气度来临的时候大客户的主要供应商相对来说更有可能抓住成长机会，因此我们建议关注动力电池龙头厂商的主力供应商嘉元科技、诺德股份、超华科技。

2）电子铜箔建议关注具有产业链协同优势的PCB铜箔厂商建滔积层板（集团整体布局铜箔、CCL、PCB）、超华科技（布局铜箔、CCL和PCB业务）；突破高端PCB铜箔技术的铜陵有色（子公司安徽铜冠铜箔已突破RTF和VLP高端铜箔技术并实现量产）等。

推荐组合：建议关注锂电铜箔龙头厂商、具有垂直一体化优势的电子铜箔厂商和布局高端的电子铜箔厂商，嘉元科技、诺德股份、超华科技、建滔积层板和铜陵有色。

行业观点全年起伏跌宕，年底加工费上涨带动板块行情。

纵观全年铜箔行业发展趋势来看，铜箔行业今年发生了季度级别的快速变化，主要体现为第一季度承压下滑、第二季度调整、第三季度反弹恢复和第四季度增速放缓。

在行业剧烈变化的情况下，各类铜箔厂商股价也相应变化，国内主流的铜箔厂商诺德股份、嘉元科技、超华科技、建滔（铜箔业务是该公司各业务中的一部分）在第一季度虽然因新能源汽车概念而股价攀升，但在基本面的压力下第二季度股价承压下挫，而第三季度和第四季度涨价行情带动基本面修复，从而刺激股价反弹走高，股价和基本面变化情况基本吻合。

锂电铜箔供需格局更差，PCB电子铜箔更稳定。

具体从增速层面来看，各类型铜箔价格变化情况分化。

在价格下降时，锂电铜箔的加工费下降程度要明显高于电子铜箔加工费，其中锂电铜箔加工费下降最快的是6um铜箔；价格反弹时，锂电铜箔的价格反弹幅度却相对电子铜箔较小，其中6um锂电铜箔的反弹乏力。

由此可得，锂电铜箔的加工费波动相对电子铜箔更大，电子铜箔价格相对平稳。

造成锂电铜箔波动较大的原因主要在于锂电铜箔下游客户集中度高而难以议价、锂电铜箔扩产导致供需结构更差。

短期涨价趋势仍在，预计持续至21Q1。

自第三季度以来铜箔价格无论是铜价还是加工费，都开启了十分强劲的上涨趋势，总和来看目前铜箔价格相对Q2最低点时涨幅平均已经达到40%的水平，我们认为本轮铜箔涨价行情主要得益于年底备货、需求错位和海外转单。

基于此，我们认为在年后年底备货旺季将过去、疫情导致的需求错位和转单效应将缓解，同时国内厂商扩产非常积极，因此我们判断供需的紧张关系将在Q1后缓解，即我们判断涨价行情将持续到Q1结束。

锂电看大客户主供厂商，电子铜箔看布局高端厂商。

根据大陆各个厂商的扩产计划，我们认为锂电铜箔的产能扩张较积极，并且锂电铜箔的高端扩产和技术壁垒并不高，所以会导致高端产品升级带来的价格提升效应和龙头效应不显著，在这种情况下大客户主力厂商比较容易把握产品升级行情；内资厂商在高性能电子铜箔布局较小，但高性能的高频高速、厚铜铜箔是未来快速成长赛道，国产替代空间大，因此要关注布局高端铜箔的厂商。

风险提示下游需求不及预期；供给过剩导致价格下滑。