东证期货-焦煤/焦炭年度报告：凿开混沌得乌金，藏蓄阳和意最深-201231

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★焦炭：供需错配延续，价格维持强势：焦炭方面，受焦煤供给矛盾影响，炼焦成本将较2020年提升约150-200元/吨。

而去产能影响将延续至2021年上半年，供需错配背景下，焦化盘面利润将或将由目前600-800元/吨水平扩大至1000元/吨以上。

考虑2021年上半年新投产焦炉产量在年中逐步稳定，预计供需矛盾将在6-8月份逐步缓和，焦化利润也将逐步回落至300-400元/吨水平。

此外，2021年三、四季度将有新一轮焦化产能释放，供需格局将逐步转向宽松，全年焦炭价格中枢约上升350-400元/吨。

★焦煤：进口量变数较大，供给缺口难以弥补：焦煤方面，目前难以找到有效且充足的增量来替代禁止澳洲焦煤进口产生的供应缺口，且结合目前澳洲焦煤发运量以及船期来看，上半年澳洲焦煤供应难以恢复。

此外，蒙古焦煤通关量受疫情影响恢复不及预期，考虑中蒙主要口岸配套设施上限，蒙古焦煤增量有限。

虽然年底焦化去产能逐步落地，但需求减量仍不及进口量缺口。

预计2021年上半年焦煤供给缺口难以弥补，而下半年仍需重点关注相关政策变化。

★双焦市场展望及投资建议：预计焦炭主力合约价格中枢将上升至2350元/吨附近，波动区间将处于2050-3200元/吨运行。

而焦煤盘面基本与澳洲中挥发硬焦煤脱钩，预计价格中枢将上移至1500元/吨，价格波动区间将处于1300-1950元/吨。

策略方面，我们预计焦化盘面利润在现货强势背景下，波动空间较大，可在300-600元/吨区间进行波段操作。

而对于上半年整体预期看好，双焦近月合约将更为强势，我们推荐在季节性回落后择机买入焦煤、焦炭5-9正套。

但由于成本端的上扬，预计煤焦期限结构将趋于平缓，跨期价差空间也相对有限。

★风险提示：双焦价格趋势下跌风险在于需求不及预期，高利润导致焦炭供应维持高位。