国盛证券-2022年海外宏观展望：反转之年-211112

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回顾2021年，全球资本市场的交易逻辑依次围绕“经济复苏-通胀抬升-政策收紧”来进行。

站在当前时点，全球经济已过了复苏最快的阶段，通胀压力已经接近峰值，同时资产价格对高通胀和政策收紧的预期已经反映得非常充分。

展望2022年，我们认为全球经济和资产价格将迎来一系列反转，具体包括如下7个方面。

反转一：全球经济由复苏转为放缓。

目前疫情对全球经济活动的影响已经明显减弱，并趋于常态化，即便后续全球疫情完全消退，也难以对经济形成显著提振。

景气指标显示，全球经济已呈现出触顶迹象，2022年大概率持续放缓。

美国经济已从三季度开始放缓，除疫情反弹和供应制约外，更多反映的是内生性因素，2022年大概率延续放缓。

我们预计2021全年美国实际GDP同比为5.5%，2022年将降至4.0%左右。

反转二：通胀预期由上行转为下行。

2021年全球通胀持续大幅抬升原因主要有两个，一是能源价格上涨，二是供应瓶颈。

能源价格方面，全球经济放缓和冬季过后，原油需求将会回落；同时，全球原油产量虽然未必能恢复至疫情前，但继续回升是确定性方向，因此2022年全球原油供需缺口趋于持续收窄，油价趋于回落，或者至少不会再继续大幅上涨。

供应瓶颈方面，美国消费需求已经见顶，而全球工业生产仍在修复，同时物流状况也有望逐步改善，因此消费供需缺口已经开始收敛。

根据我们的测算，到2022年底，美国CPI同比有望回落至2%-3%。

反转三：加息预期由升温转为降温。

截至11月11日，市场隐含的2022年美联储加息次数为2.5次，首次最快在6月。

近期加息预期快速升温，主因能源价格上涨引发通胀预期大幅抬升。

回溯历史，美联储每一轮加息周期开启时，美国CPI同比和PMI至少有一个在上升，而2022年二者大概率是同步向下。

我们判断，2022年初开始，随着美国CPI和PMI出现明确拐点，市场加息预期大概率降温。

若美国经济和通胀符合我们的判断，美联储2022年加息1次是大概率事件，时点可能在9月或更晚。

反转四：中美关系由缓和转为趋紧。

近期美国释放出扩大关税豁免的信号，引发对中美关系回暖的预期。

我们在年初就已经提示，2021年中美关系可以偏乐观，原因在于民主党控制国会两院的情况下，拜登政府的主要精力将放在内政方面。

2022年11月将迎来美国国会中期选举，拜登对华政策的立场将主要服务于中期选举诉求。

目前民调显示拜登支持率十分不理想，且大部分美国民众支持对华更加强硬。

鉴于此，我们认为2022年中美关系大概率会比2021年明显趋紧。

反转五：美元指数由震荡转为上涨。

2020年下半年至今，美元指数始终在89-95的区间波动，处在2015年以来的低位。

2022年全球经济放缓，美国经济相对强势，将支撑美元走强。

但由于本轮美联储的收紧节奏较为落后，美元指数上涨空间有限。

我们预计2022年底前，美元指数将升至98以上，高点可能破100。

美元指数走强叠加中美关系趋紧，2022年人民币汇率趋于贬值，但压力不会太大。

此外，美元走强叠加全球流动性收紧，经济基本面较差的新兴市场可能面临资本流出的压力。

反转六：美债利率由上行转为下行。

美债名义利率和实际利率均会受到经济、通胀预期、货币政策、流动性等因素的影响，但通胀预期对二者影响方向相反，其他因素影响方向相同。

2022年基准情景为，美国经济延续放缓、通胀预期回落、加息预期降温、流动性由过剩转为平衡。

在此背景下，美债名义利率大概率温和下行，实际利率（TIPS收益率）则趋于上行。

美元走强叠加实际利率上行，黄金大概率继续下跌。

反转七：美股走势由上涨转为调整。

我们观测了4种不同视角的估值指标，包括各类市盈率、相对货币供应量估值、相对利率水平估值、相对经济体量估值，目前均显示美股处于明显高估状态，当前估值水平难以支撑美股继续大幅上涨。

此外我们回溯历史发现，美股存在明显的“加息效应”，即：每一轮美联储加息周期起点的前后6-10个月，美股均表现为震荡或下跌。

2022年伴随美国经济放缓、货币政策收紧，叠加高估值水平，美股大概率以震荡调整为主，难以延续当前的涨势。

风险提示：美国通胀持续超预期；疫情超预期演化；美国政府停摆；地缘冲突超预期。