天风证券-宏观点评：宽松的跨年流动性环境能否持续到春节？-201231

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春节前的流动性需求大约在3.4-3.8万亿，超储释放将补充流动性1.8-2.0万亿，因此流动性缺口在1.6-1.8万亿。

如果春节前央行净投放超过1.8万亿，则流动性有望处于相对温和的水平；如果在1.6-1.8万亿之间，可能逐渐收敛到平衡状态；如果明显少于1.6万亿，可能偏紧平衡或略偏紧。

预计春节前降准的概率不大，类似2018年的临时降准（CRA）是预期内最宽松的情景。

（1）当前货币政策处于相对收紧周期，“稳杠杆”可能在央行政策目标中赋有较高权重；（2）降准的信号意义太强，4季度经济复苏好于预期，大宗商品价格明显上涨，降准可能触发经济过热和房价上涨预期；（3）降准的必要性不高，春节前的流动性缺口以短期缺口为主。

因此，春节之前流动性投放的主要渠道大概率是OMO和MLF超额续作。

4700亿逆回购会在元旦后第一周集中到期，因此1月上半月关注流动性是否收敛；1月14日是28天跨节逆回购的窗口开启日，关注是否投放28天逆回购；1月15日是3000亿MLF的到期日，关注MLF的超额续作量；1月28日是14天跨节逆回购的窗口开启日，关注节前流动性缺口的填补状态对后续流动性环境的指引。

风险提示：冬季国内疫情防控压力超预期；海外市场大幅波动。