中信证券-松井股份-688157-重大事项点评：出台股权激励计划，护航公司长远发展-201231

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公司发布股权激励计划，深度绑定核心员工利益，彰显公司长期高速成长信心。

新品类、新客户、新领域放量和水性涂料替代有望推动公司2021年重回高速增长周期，仍坚定看好公司有望通过3-5年的时间成长为国内中高端工业涂料领域的引领者。

考虑疫情及中美贸易摩擦拖累2020年业绩，下调公司2020-2022年归母净利润预测至0.94/1.39/1.89亿元，对应EPS预测分别为1.18/1.75/2.38元，当前股价对应2020-2022年PE分别为70/47/35倍，基于公司长期高增长性和高端涂料标的稀缺性，维持“买入”评级。

公司披露核心员工股权激励计划。

12月30日晚间公司公告，拟向25名公司高管、核心员工（包括2名外籍员工）通过定向发行授予80万股限制性股票激励，占当前公司股本总额7,960.00万股的1.01%。

其中，首次授予限制性股票69.80万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.88%，占本次授予限制性股票数量总额的87.25%；预留授予限制性股票10.20万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.13%，占本次授予权益总额的12.75%。

本次股权激励计划授予价格为每股34.48元。

激励计划解锁条件彰显公司长远发展信心。

此次股权激励计划分3个批次考核及归属，考核年度为2021-2023年3个会计年度，公司层面业绩考核要求2021、2022、2023年净利润相比2020年净利润增长不低于30%、69%和119.7%。

公司设定的2021-2023年业绩增速目标均高于30%，一方面体现了公司管理层对于长期高速成长的坚定信心，同时也有利于激发和调动激励对象的工作热情和积极性，助推公司战略目标的实现。

此次公司股权激励实施后，直接/间接持有公司股权的员工合计将达到80人，占公司员工（416人）的19%，核心员工利益与公司发展深度绑定。

预计疫情及贸易摩擦将拖累公司全年业绩表现，不改公司长期发展战略。

2020年前三季度，公司分别实现营业收入、归母净利润3.17、0.65亿元，同比分别+1.6%、0.9%，其中疫情及华为受制裁分别拖累公司Q1、H2业绩，Q1单季度公司分别实现营业收入、归母净利润0.82、0.14亿元，同比分别-5.24%、-11.03%，Q3单季度分别实现营业收入、归母净利润1.17、0.26亿元，同比分别-12.0%、-20.3%。

业绩增速短期承压态势下，公司未放弃对未来的投入，2020年前三季度研发费用3290万元，同比+12.66%，研发费用率仍高达10.36%，公司坚持技术驱动发展的初心不变。

水性涂料替代叠加新订单放量，预计2021年有望重回高速增长通道。

强制性新国标GB30981-2020《工业防护涂料中有害物质限量》于12月1日执行，适用范围从建筑行业拓展到整个工业领域，大幅提升了对涂层材料VOC含量限制的要求，预计将推动国内涂料市场格局发生变化。

公司以水性、低VOC涂料技术的先发优势，积极覆盖、拓展苹果、HP、亚马逊、微软、BEATS等终端产品市场，9月水性产品销售收入已达694.18万元。

12月8日苹果发布无线降噪耳机AirpodsMax，该产品由公司独家供应涂料，此外，2021年公司有望打入联想、OPPO、特斯拉等多个全球知名品牌供应链。

预计新品类、新客户、新领域订单放量和水性涂料替代有望推动公司2021年重回高速增长周期。

风险因素：市场竞争加剧；下游需求萎缩；新项目进展未达预期。

投资建议：公司发布股权激励计划，深度绑定核心员工利益，彰显公司长期高速发展信心。

疫情及中美贸易摩擦拖累2020年业绩，新品类、新客户、新领域放量和水性涂料替代有望推动公司2021年重回高速增长周期。

由于疫情、贸易摩擦和下半年下游新品推迟发售拖累公司业绩，下调公司2020-2022年归母净利润预测至0.94/1.39/1.89亿元（原预测为1.10/1.53/2.09亿元），对应EPS预测分别为1.18/1.75/2.38元（原预测为1.38/1.92/2.62元），当前股价对应2020-2022年PE分别为70/47/35倍，仍坚定看好公司有望通过3-5年的时间成长为国内中高端工业涂料领域的引领者，维持“买入”评级，继续推荐。