国金证券-瑞丰新材-300910-润滑油添加剂龙头，产能扩张驱动成长-201231

《国金证券-瑞丰新材-300910-润滑油添加剂龙头，产能扩张驱动成长-201231（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-瑞丰新材-300910-润滑油添加剂龙头，产能扩张驱动成长-201231（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资逻辑公司是润滑油添加剂龙头企业。

公司产品分为润滑油添加剂和显色剂，分别用于润滑油和无碳复写纸领域。

润滑油添加剂业务目前在公司的营业收入和毛利占比达到90%以上，是公司目前主要的收入和盈利来源。

润滑油添加剂行业具有较高的认证壁垒，新进入本行业的企业需要较高的客户开发成本和较长的认证周期。

全球润滑油添加剂行业需求平稳，亚太及中东地区仍有一定潜力。

我国润滑油添加剂的需求量由2013年的75万吨增长到2018年的91.9万吨，年均增长率为4.2%，高于全球年均增长率3.1%，且占全球比重呈中枢上升的态势。

2015-2019年，亚太地区润滑油需求占比从46.9%增长至49.9%，中东地区润滑油需求占比从6.9%增长至7.1%，润滑油添加剂行业与润滑油行业密切关联，我们认为这将带动亚太和中东润滑油添加剂需求量不断提升。

渠道优势显著，内销出口齐发力。

公司是中石化稳定的润滑油添加剂供应商之一，中石化下属公司中石化资本入股公司，未来与公司的单剂业务合作将不断增强。

复合剂方面，随着国内标准的逐步建立，预计公司的复合剂将在国内市场持续渗透。

海外方面，目前海外四大润滑油添加剂企业占全球市场份额的85%，在高端欧美市场，整体润滑油竞争呈现相对稳定格局。

但公司凭借优质的质量以及较低的价格，在中东市场的销售额不断增长。

公司持续进行产能扩张，未来成长确定性强。

公司本次IPO募集资金3.4亿元在沧州基地投资“年产6万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28万吨复合剂产品项目”，该项目为公司“沧州润孚添加剂有限公司年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目”一期。

此外，根据公司公告，公司拟使用超募资金投资3500万元在新乡厂区内进行1.52万吨/年润滑油添加剂系列产品技术改造项目。

我们预计随着上述项目的投产，公司的盈利能力将不断增强。

盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2、2.9和3.8亿元；EPS分别为1.4、1.9和2.6元，当前市值对应PE分别为46.5X/33.2X/24.8X，公司所处行业空间较大，未来增长确定性强，我们给予公司2021年40倍PE，目标价76.4元。

首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示公司在中石化的销售收入不及预期；产能建设及投放进度不及预期；产品竞争格局恶化；汇率风险。