中泰证券-食品饮料行业周思考（第1周）：时间的朋友，再出发-210103

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2020年最后一天，罗振宇在武汉的跨年演讲――“时间的朋友”再度火爆，听完整个演讲不禁让我再度强化了我们的发展方向：做时间的朋友，创造一流的作品。

2016年初-2020年，食品饮料指数5年期间翻了近5倍，在全行业中涨幅第一。

其中2016-2017年连续两年涨幅排第一，2018-2020年子行业排名分别是第五，第二，第二。

2000年初至今，食品饮料指数（申万）从1000点上涨至现在的28773点，涨幅位居所有行业第一。

我们认为：从历史的统计规律来看，食品饮料这一行业中长期投资具备很好投资收益，不少股票是时间的朋友，我们建议重点关注。

白酒：茅台、汾酒业绩预增强化行业信心，高端、次高端仍最景气。

本周茅台和汾酒披露2020年经营情况，茅台实现收入、利润10%左右稳健增长，汾酒全年持续高增且Q4进一步加速，强化行业信心，彰显龙头优势进一步强化，高端酒和青花所在的次高端价位带仍是行业最为景气的方向，我们优先看好高端酒（茅台、五粮液、老窖）及基本盘稳定、品牌力较强和消费基础广泛的次高端名酒（洋河、古井、汾酒等），关注口子、迎驾的改善机会。

贵州茅台：2020年稳健增长，春节有望开门红。

本周茅台披露2020年生产经营情况，预计全年收入和净利润均增长10%左右，收入符合年初制定目标，根据茅台经销商大会所披露的集团超额完成年度目标，我们预计股份公司全年业绩有望超过10%。

展望2021年，目前公司积极统筹春节旺季销售工作，在稳价稳市的预期之下，我们预计公司春节投放量将较大，以达到平稳市场价格的效果，一季度业绩有望实现开门红。

展望“十四五”规划，茅台集团以“三翻番”“双巩固”“双打造”为发展目标，力争成为贵州省内首家世界500强企业，我们认为处于卖方市场的茅台未来发展路径清晰，供不应求格局有望延续，未来有望保持双位数稳健增长。

估值来看，公司当前对应2021年约45倍，在行业中具备性价比优势，我们建议把握茅台中长期配置机会。

山西汾酒：Q4业绩增长再加速，青花全国化势能持续升温。

本周山西汾酒披露2020年业绩预增情况，预计全年营收同增16.08%-18.60%，净利润同增41.56%-55.47%，根据我们测算，20Q4公司收入和净利润分别同增24.07%-34.97%/95.87%-215.70%，四季度环比继续加速，我们预计青花仍是增长主力，产品结构进一步提升，叠加去年Q4利润基数较低，驱动利润快速释放，全年来看我们预计青花与玻汾两大系列增速达30%以上。

展望十四五，公司将分三阶段推进十四五规划，目标实现青花历史性突破以及汾酒、杏花村双驱动格局，将青花30打造成公司品牌序列领头羊，同时将竹叶青项目打造成山西标杆项目以及南方市场的突破口。

我们认为公司品牌势能处于上升期，管理层思路清晰，经销商信心足，改革红利不断释放，看好十四五开局之年公司延续高速成长。

伊利股份：Q4稳健增长，价格体系逐渐修复。

1）收入稳健增长。

根据我们渠道调研，公司常温液态奶预计20Q4收入增速在10%以上，基础白奶+臻浓增长强劲、安慕希新品+PET较快增长，安慕希老品、儿童奶、优酸乳等乳饮料有增速放缓。

奶粉预计双位数增长、冷饮个位数增长、低温预计持平或略有下滑。

根据公告的年度经营计划20年公司营收预计970亿，我们预计20Q4公司营收增长9.2%以上。

2）价格体系逐渐向上，买赠减弱大趋势。

根据渠道调研，20Q4以来，公司原奶采购价预计上涨5%以上，成本略有承压。

奶价上涨也导致整体竞争趋势的趋缓，双寡头伊利蒙牛常温逐渐减少新日期买赠、新乳业考虑成本上涨在部分区域略上调价格，乳企整体价格体系随着原奶上涨稳步向上。

根据渠道调研，伊利12月低温酸奶畅轻、低温鲜奶品类略有上调价格。

3）库存管控良性，预计20Q1开门红可期。

目前经销商库存16-17天较良性，终端库存预计50+天，12-1月预计有跨年产品日期新鲜度处理，终端库存逐渐消化。

考虑今年春节延后，加之20Q1因疫情影响业绩低基数，我们预计21Q1业绩开门红可期，预计收入、利润均双位数增长。

1月推荐组合：贵州茅台、洋河股份、伊利股份、安井食品、绝味食品、天味食品。

2020年12月我们的推荐标的涨跌幅分别为五粮液（14.90%）、古井贡酒（28.79%）、伊利股份（17.41%）、汤臣倍健（-3.78%）、安井食品（17.83%）、中炬高新（9.95%）、青岛啤酒（9.23%），组合收益率为13.47%。

同期上证综指上涨2.40%，组合比上证综指涨幅高11.07%。

2021年1月我们的推荐组合为：贵州茅台、洋河股份、伊利股份、安井食品、绝味食品、天味食品。

投资策略：参照年度策略，我们的推荐主线主要集中于以下三个方向：1）长期看好强者恒强的公司。

考虑到未来10年消费升级带来的机会以及行业的龙头公司系统竞争力比较强，我们重点推荐贵州茅台、五粮液、华润啤酒、海天味业、泸州老窖、青岛啤酒、双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜等；非上市公司中郎酒、紫燕建议要重视研究；2）中长期看好容易诞生第二增长曲线（加速度）的公司。

我们认为，酱香白酒、复合调味品、高档酱油、低温奶等品类的成长趋势有望加速到来。

考虑到公司具备一定的竞争实力，趋势的加速到来，公司的新品（或者新业务）比较容易产生加速度，我们重点推荐绝味食品、古井贡酒、中炬高新、安井食品、天味食品、今世缘、三全食品、晨光生物等；重点关注千禾味业、光明乳业、新乳业等。

3）短期推荐公司治理改善的公司。

我们认为，公司曾经因为种种原因发展速度相对较慢，近期的调整之后依旧有望产生加速度。

如：洋河股份，口子窖，汤臣倍健等；风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。