国盛证券-友邦保险-1299.HK-Q3单季度价值增速放缓，大陆地区银保及区拓持续推进-211113

《国盛证券-友邦保险-1299.HK-Q3单季度价值增速放缓，大陆地区银保及区拓持续推进-211113（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-友邦保险-1299.HK-Q3单季度价值增速放缓，大陆地区银保及区拓持续推进-211113（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2021年三季度新业务摘要，单季度公司实现新业务价值7.35亿美元，按固定汇率YoY+2%；前三季度累计实现新业务价值25.49亿美元，按固定汇率YoY+15%。

前三季度除香港外地区新业务价值已超过疫情前水平，单季度价值增速放缓，但价值率仍有提升：公司前三季度实现新业务价值25.49亿美元，按固定汇率与实际汇率分别同比增长15%、20%；除香港地区外，各区域新业务价值延续超过19年同期水平。

Q3单季度公司实现年化新保费12.49亿美元，固定汇率下YoY10%，实现总加权保费收入89.52亿美元，固定汇率下YoY+1%，单季度年化新保费增速承压，预计受大陆地区销售承压、疫情反复、香港地区持续实施的旅游限制影响。

Q3单季度新业务价值仅YoY+2%，新业务价值利润率同比提升6.6pt至58.5%，主要原因为产品组合转变、承保开支超支减少及政府债券收益率上升。

内地单季度表现预计承压，但银保及区拓持续推进：内地业务仍是公司当前价值最主要的贡献来源，同时公司近期已获得银保监会批复准予湖北武汉分公司开业，内地业务区拓持续拓展。

但受大陆整体行业环境影响，我们预计单季度大陆地区NBV出现较为明显负增长，对总NBV增速有所拖累，但仍维持两位数的增长。

产品方面，传统保障型产品仍主要贡献新业务价值，此外长储产品系列销售强劲。

代理人方面，“最优秀代理人”模式促使搭理人生产力较2020年显著提升，代理人平均收入超过疫情前水平；银保合作方面，公司于2021年7月5日，与东亚银行签署为期15年的独家银保合作伙伴协议并推出首批人寿保险产品，涵盖退休规划、资产传承及教育规划，双方将陆续建立上海、北京、深圳、广州、珠海及苏州的独家分销网点，支持银保渠道的增长。

除越南地区外，海外其他市场新业务价值同比仍实现增长：香港地区虽仍受到封关影响，但本土客户新业务价值实现增长。

泰国地区由代理及银保渠道优质表现带动新业务价值维持较好增长。

2021年三季度变种病毒导致越南感染水平激增，同时地区实施的封锁程度加大，新业务价值承压。

新加坡及马来西亚地区业务受抗疫限制收紧影响，在去年同期高基数基础上新业务价值增速下滑，但仍实现新业务价值增长。

投资建议：公司三季度单季价值增速有所放缓，但除香港地区外大部分经营区域仍实现新业务价值的增长，并基本超越19年同期水平。

公司在区域拓展、最优秀代理人及独家伙伴分销渠道的优势仍维持。

后期继续关注海外疫情进展情况以及香港地区通关开放及大陆地区公司及行业复苏态势。

依据公司实际经营情况，我们预计公司21E-23E的EV增速分别为11.7%、10.7%、10.8%，对应公司的P/EV分别为1.78倍、1.61倍、1.45倍，考虑未来的长期价值增长，维持公司“买入”评级。

风险提示：内地业务拓展不及预期风险；海外业务增速下滑风险；投资收益波动风险。