光大证券-汽车和汽车零部件行业2021年新能源汽车补贴政策点评：新政符合预期，补贴退坡对行业影响有限-210103

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　　事件:
　　2020年12月31日财政部、工信部等四部委联合下发《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》(财建(2020] 593号) ,正式发布2021年新能源汽车国补政策。
　　政策核心内容:
　　1.补贴金额: 2021年新能源车补贴标准在2020年基础上退坡20%，公共交通等领域新能源汽车补贴标准在2020年基础上退坡10%,地方可继续对新能源公交车给予购置补贴。
　　2.技术要求: 2021年保持现行购置补贴技术指标体系框架及1 ]槛要求不变。
　　3.因验方法标准更新,调整插电式混合动力(含增程式)汽车技术指标门槛值要求，其他新能源汽车在新试验方法标准下的技术指标门槛不变。
　　4.实施时间: 2021年1月1日起实施。实施时间较往年提前，且无过渡期。
　　5.提出要落实和完善新能源乘用车积分交易政策,加快研究新能源商用车积分交易制度。
　　6.提出加大僵尸企业退出力度，鼓励优势企业兼并重组，严控增量、优化存量。
　　点评:
　　我们认为补贴金额退坡对市场影响有限，原因有以下几点:
　　补贴退坡幅度已有预期。因2020年4月发布的《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》(财建[2020] 86号)已经明确2021年~2022年补贴退坡幅度和原则上保持技术指标总体稳定，此次发布的2021年补贴政策的内容符合市场预期。
　　补贴退坡对需求边际影响减弱。2021年新能源纯电乘用车补贴金额为0.83~1.98万元，较2020年减少约2100~5000元，插电混动乘用车补贴金额为0.34~0.75万元,较2020年减少约900~1900元。考虑到2020年新能源乘用车市场所星现出的高低端市场需求旺盛的局面，我们认为补贴金额对消费需求的影响已经减弱。2020年上汽通用五菱宏光mini EV和理想ONE等不享受补贴的车型销量向好,反映当前新能源汽车消费需求的拉动更取决于企业精准的产品定位和优异的产品力。从销量结构看,2020年来自C端的销量占比提升，新能源汐(车市场逐步从补贴驱动转向市场驱动。
　　补贴退坡对企业利润影响有限，且不影响企业加速布局新能源车市场。若企业维持售价，补贴退坡或对企业利润产生影响。但考虑到规模效应、技术优化等降本举措的实施，我们认为补贴退坡对企业利润影响有限。另方面，过去因高额补贴企业生产销售新能源汽车可获取可观利润，随着消费需求的驱动以及全球电动化趋势的不可逆，企业布局新能源汽车已不再为获取短期利润为主，而是为提升中长期竞争力为目标。因此，即使短期或存在小幅利润得失，企业也不会改变布局新能源车产业的节奏和力度。
　　“双积分”政策逐步发挥托底作用。2020年6月工信部正式发布新版双积分政策，新政于2021年1月1日起执行。具有“惩罚”属性的“双积分”政策是以满足2025年新能源沪车渗透率达到20%的规划目标为依据而制定的，因此在后补贴时代，“双积分”将逐步接续成为新能源车行业的托底政策。
　　投资建议:
　　2019年，由于补贴大幅退坡,新能源汽车销量负增长; 2020年一季度，新能源汽车行业又受到疫情冲击，行业景气度低迷。随着2020年补贴政策落地以及疫情后市场需求复苏，行业从二季度起触底反弹，2020年前11月新能源汽车销量达到110.9万辆，同比增长3.9%，超出年初市场预期。
　　2021年补贴政策按既定框架落实，补贴内容无预期外的波动，有利于稳定企业研发生产预期，保证市场稳定有序发展。同时随着补贴绝对金额减少，补贴退坡对市场需求和企业业绩的影响边际递减，总体上对整个产业的影响有限。
　　考虑到各家厂商在2021年推出重磅车型，以及疫情后经济复苏提升居民消费力，我们对2021年新能源汽车销量保持乐观态度，预计销量同比增长约39%。
　　我们认为,新能源汽车行业具有前景确定、空间可观、增长持续、增速较高的特点，是汽车及相关板块可持续布局的投资主线，建议从以下方面把握投资机会:
　　整车方面:
　　1)考虑到新能源乘用车市场从2B向2C转型，同时入局者增多加剧市场竞争，企业更加依赖产品力来获取市场份额。建议关注在技术和产品周期有优势的企业。A股建议关注比亚迪、.上汽集团和长安汽车，H股建议关注吉利汽车、长城汽车、广汽集团，美股建议关注特斯拉、小鹏汽车、蔚来汽车和理想汽车;
　　2)考虑到补贴政策的支持、未来3年进入换车周期以及商用车双积分政策推出的预期，新能源公交车行业有望迎来复苏，建议关注客车龙头宇通客车。
　　汽车零部件方面:
　　1)建议关注受益于新能源汽车的热管理和轻量化行业的优质个股。热管理:三花智控、中鼎股份、银轮股份等;轻量化:爱柯迪、文灿股份等。
　　2)建议关注新能源汽车头龙整车企业的核心供应商:华域汽车、福耀玻璃、拓普集团、均胜电子、精锻科技等。
　　汽车电子方面:
　　1)建议关注受益于新能源汽车的半导体行业的优质个股:斯达半导(IGBT)、闻泰科技(MOSFET)、韦尔股份(汽车CIS)、晶晨股份(车载显示屏SoC)、北京君正(车载SRAM和车载DRAM)等。
　　2)建议关注新能源汽车核心供应商:宏发股份(继电器)、长信科技(车载中控大屏)、得润电子(OBC/连接器/线束)、蓝思科技(中控屏和结构件)、鹏鼎控股(FPC)、联创电子(车载光学模组和镜头)、安洁科技(功能件和结构件)等。
　　动力电池方面:
　　1)建议关注供应链中保持领先及可较好绑定下游车企的电池企业:宁德时代，关注国轩高科、孚能科技、亿纬锂能、璞泰来;
　　2)由于.上游原材料价格上探，扩产周期限制，电池厂商库存有限等因素，磷酸铁锂、电解液、隔膜、铜箔等环节供需紧平衡，关注德方纳米、恩捷股份、星源材质、天赐材料、嘉元科技。
　　风险提示:
　　1.疫情复发的风险:新冠疫情的复发可能冲击行业供需两端;
　　2.新能源汽车政策变化影响行业发展的风险:新能源汽车行业仍在早期发展阶段，政策会对行业发展产生较大影响,若监管部门发布相关政策，可能会冲击行业发展;
　　3.技术更替风险:技术进步是新能源汽车行业发展的驱动力之- - ,新产品的产业化可能会对上一代产品产生冲击，进而替代原有的技术路线;
　　4.市场竞争加剧风险:新能源汽车行业拥有很大发展空间，有大量企业参与竞争，行业产能可能在短期内超过需求,从而出现产能过剩的风险。