国盛证券-波司登-3998.HK-“双十一”捷报兆丰年-211113

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FY2021/22期初至今流水高速增长。

公司披露公告：1）报告期初至今流水高速增长，FY2021/22年初至今（2021/4/1-2021/11/11）公司羽绒服业务线上流水同比增长超50%，其中波司登品牌线上流水同比增长超40%。

2）“双十一”再创亮眼佳绩，线上线下均有精彩表现。

据公司公告及亿邦动力数据，今年“双十一”期间（2021/11/1-2021/11/11）：①羽绒服业务全渠道流水达27.8亿元，同比增长超50%（其中线上流水增长50%+）；②波司登品牌全渠道流水21.8亿元，同比增长45%左右（其中线上流水同比增长45%+），波司登品牌蝉联“双十一”天猫服饰品牌销售榜第二名。

新品创新突破边界，营销精准发力。

1）产品端：新品创新持续突破边界，公司延展品类边界、持续推出新品带动销售，今年波司登品牌重磅推出风衣羽绒服、推出泡芙系列及高尔夫系列等，在着力于产品及品牌辨识度打造的同时，围绕消费者需求与市场反馈进行反复优化。

2）营销端，多方位营销动作齐发力，广度与深度并重。

如携手明星肖战、杨幂作为品牌代言人引流终端、围绕风衣羽绒服新品举办发布会引发火热关注，同时精细化会员管理、搭建消费者画像、助力精准营销，截至FY2020/21末微信公众号粉丝670w+人/波司登天猫平台会员数476w+人。

品牌势能有望拉动高质量增长。

主品牌波司登重塑效果佳，展望未来，我们继续看好品牌势能提升驱动的产品量价齐升：1）品牌力提升驱动价格重心上行，拉升盈利质量，FY2020/21公司毛利率创历史新高达58.6%，我们估算波司登品牌全渠道销售中1800元以上产品占比超40%，我们判断波司登品牌价格空间广阔、未来产品单价重心有望进一步上移、进而优化盈利质量，2）渠道优化、销量有望释放：①线上拓宽渠道、搭建多平台直播矩阵，同时积极拓展新零售运营；②线下门店迭代优化、注重质量提升，我们判断渠道优化叠加新品持续推出，有望拉动产品销量提升。

全年高速增长可期。

1）公司对供应链把控力强，疫情公司加强快反与数字运营能力，FY2020/21年内经销商首次订货比例不超过30%，同时提前备货原材料，我们判断成本控制管理有效。

2）展望全年，公司当前仍处于品牌升级、渠道优化的红利释放周期，我们预计全年收入/业绩增速能够达到高双位数/20%中段，盈利质量有望继续提升。

投资建议。

公司是国民羽绒服第一品牌，长期看品牌升级、产品迭代、渠道优化，盈利增长有望持续。

我们预计FY2021/22~FY2023/24归母净利润分别21.3/26.7/32.0亿元，对应FY2021/22PE为24倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期，宏观经济疲软；冷暖冬影响终端；主品牌表现不达预期。