国海证券-景嘉微-300474-深度报告：图显模块增量显著，GPU民用市场持续渗透-210103

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投资要点：国产图形显控和GPU芯片龙头。

景嘉微成为于2006年，以图形显控模块起家，目前已有图形显控、小型专用化雷达、GPU芯片三类业务。

公司图形显控领域产品包括图显模块和加固类产品，图显模块是公司核心产品；小型专用化雷达产品包括空中防撞雷达、主动防护雷达、弹载雷达微波射频前端等；公司已量产GPU芯片产品包括JM5400、JM7200，新一代高端GPU芯片已处于后端设计阶段。

公司图显、雷达产品主要应用于军事装备，在国内机载图显领域占据大部分市场份额，GPU芯片产品正由军用向信创及民用市场拓展。

近年来公司业绩加速增长，研发投入高增，技术和产品领先优势愈发明显，2018年12月国家集成电路产业投资基金入股成为第二大股东，对公司发展具有长足战略意义。

公司受益于GPU芯片国产化。

GPU芯片是图形显控核心，全球范围内GPU竞争格局呈现Intel、Nvidia、AMD三强割据，Intel凭借CPU优势占据PC端GPU60%以上市场份额，Nvidia在PC独立GPU市场占据80%市场份额。

景嘉微是国产GPU市场的主要参与者，也是国内唯一自主研发GPU并用于商用的公司。

公司目前已完成JM5400、JM7200/7201两个系列、三款芯片的量产应用，第一代产品JM5400于2014年4月流片成功，主要支撑军用装备；第二代产品JM7200于2018年8月流片成功，在完成军用领域产品替代同时切入民用信创市场。

目前公司下一代JM9系列GPU研发已处于后端设计阶段，预计性能将大幅提升，目标进入国内信创以及人工智能、云计算等中高端应用领域。

军工信息化比重提升，助力公司产品更广泛应用。

近年来我国国防财政支出稳步增长，2019年国防支出1.21万亿元，同比增长7.46%，占GDP比重约为1.23%。

根据世界银行数据，发达国家军费占GDP比例在2%左右，美国、俄罗斯超过3%，我国差距明显。

信息化是新时代军队和国防建设的重要内容，近年我国军队装备投入占比持续增加，2017年装备投入占国防费比例已经达到41.4%，目前军改完成叠加海外局势动荡，我们认为“十四五”期间军费向信息化领域倾斜的趋势将持续，显控、雷达等信息化装备投入将持续提升，我国保有量巨大的军机、装甲车、军舰等军用装备显示控制系统和雷达全面国产化将释放巨大市场空间。

盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

我们认为，公司是国内图形显控龙头，也是国产GPU芯片主要厂商，将充分受益于军工信息化投入加大和国产化率提升，公司GPU芯片民用市场进一步拓展值得期待。

我们预计，公司2020-2022年EPS分别为0.83/1.15/1.59元，对应当前股价PE分别为84/61/44倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1）我国军费及军工信息化投入不及预期的风险；2）公司GPU芯片研发进展不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。