财通证券-海亮股份-002203-三个维度看海亮的全球龙头之路-210101

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规模化：公司前身是诸暨县铜材厂，1989年成立，2008年登陆资本市场。

公司三十年专注铜加工，一步步成长为行业巨头，2004-2019年的15年间，公司铜加工材销量从6.85万吨增长至75.75万吨，增幅达到10倍。

2016年以来，公司通过并购、新建、技改等方式快速提升产能，目前已经在全球形成15大产业基地，达到110万吨产能，并且还有不少新项目在建设。

根据公司2025年规划，届时将形成铜加工材年销量228万吨，即123万吨铜管、67万吨精密铜棒、35万吨电工铜排及3万吨管接件，成为全球最大铜管、铜棒、铜排加工企业；全球化：2007年公司未雨绸缪，布局海外，越南是布局海外的第一站，积极应对了美国反倾销诉讼对公司所带来的影响。

2015年以来，公司的全球化布局步伐明显加快，分别收购美国JMF、欧洲诺而达集团亚太区业务、欧洲KME集团铜管和铜棒资产。

全球化布局可以规避海外针对国内产品的反倾销、反补贴、高关税等贸易战政策；利用销售网络，开拓欧美、东盟、中东等区域的市场，进入更多知名大客户的供应体系，增强公司品牌影响力，这也是全球龙头的必经之路；稳定化：上市以来公司业绩保持稳定增长，长期来看与产品销量基本呈现同比例的增长。

近十年归母净利润基本每年都保持正向增长，复合增长率达到19.7%。

其中，铜管单吨毛利趋于稳定，体现公司经营稳健，2010年以来公司铜管单吨毛利在3000-4000元区间波动，近五年均值在3500元/吨左右，波动率明显低于加工费，体现出公司规模化降成本、全球化布局降低销售成本、品牌溢价、精细化管理等经营优势；全球铜加工龙头，给予“买入”评级。

我们着重从规模化、全球化、稳定化分析公司的行业地位，近年来公司发展加速，已经成长为包括铜管、铜棒等产品的全球铜加工龙头。

随着海内外疫情缓解，经济复苏，公司业绩将重新回到长期增长通道。

我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.37/0.57/0.75元，对应当前股价的PE分别为20/13/10倍，给予“买入”评级。

风险提示:海外疫情恶化；下游需求萎缩；融资环境恶化。