天风证券-有色金属行业：避险推动贵金属，铝锌需求望持续-210103

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周观点：避险推动贵金属，铝锌需求望持续欧美疫情二次爆发，避险有望推动贵金属继续上行欧美疫情二次爆发。

进入冬季，英国和德国日确诊人数不断攀升，美国新增日均确诊攀升至20万人以上。

美元指数从11月的92左右一路下降至目前的90左右。

如果欧美疫情继续加剧，避险情绪逐步发酵，可能带来金价进一步上涨。

利率有望维持，金价中枢有望上行。

美联储在上一次议息会议中继续维持0利率不变。

金价与美元实际利率呈负相关关系，18年美联储利率维持在2%左右时，金价中枢在1300美元/盎司。

鉴于美联储可能在较长时间里都会维持0利率，金价中枢相比之前有望出现较大幅度上升，我们认为，21年金价中枢维持1800美元/盎司以上是大概率事件。

金价中枢上升有望带来黄金企业利润基础上升至一个新台阶。

推荐21年产量可能出现增长的紫金矿业，建议关注华钰矿业。

2020年中央经济工作会议提出解决好大城市住房突出问题。

中央经济会议再提房住不炒，“因地制宜、多策并举，促进房地产市场平稳健康发展。

”在房价上涨无望，出于回收资金的需求，18-19年地产开工数据远高竣工数据带来的大量待竣工项目已经在四季度开始集中释放，2021年可能成为地产项目的释放高峰。

欧美随着经济复苏，海外房地产也在持续复苏。

铝和锌的需求与建筑相关性最大。

铝的前三消费领域分别是建筑/电力和汽车，建筑中主要使用铝合金门窗等，大部分属于房地产和基建后周期，而汽车消费同样会受到房地产的影响；锌的前三消费领域分别是建筑/汽车和家电，建筑中裸露于空气中的钢铁部件都采用镀锌板，属于房地产和基建后周期，汽车和家电同样会受到地产的影响。

基本金属的需求有望继续增长。

锌矿盈利有望因加工费下行而加速提升：2018年9月以来由于锌冶炼产能出现收缩，锌加工费居高不下，进入20年开始，随着部分锌冶炼厂的复产，锌加工费已经从平均6650元/吨的高点下降至目前4500元/吨的较低位置。

预计随着冶炼产能的进一步恢复，锌加工费有望继续下行，锌矿企业的盈利有望加速恢复。

关注：中金岭南，驰宏锌锗，西藏珠峰。