中泰证券-非银金融行业退市新规点评：标准更多元、程序更简化-210103

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事件：2020年12月31日，上交所发布《上海证券交易所股票上市规则》《上海证券交易所科创板股票上市规则》《上海证券交易所风险警示板股票交易管理办法》《上海证券交易所退市公司重新上市实施办法》，深交所发布《股票上市规则（2020年修订）》《创业板股票上市规则（2020年12月修订）》《交易规则（2020年12月修订）》和《退市公司重新上市实施办法（2020年修订）》，以下统称退市新规。

我们点评分析如下：退市新规推出背景和意义：“建制度”重要环节，畅通“出口”。

1、退市制度之于资本市场重要性不言而明。

市场化、法制化的退市制度，有利于提升上市公司质量、投资者保护、及发挥市场资源配置。

A股过去退市通道并不“畅通”，根据wind数据，1999年至今A股退市家数仅80家（剔除证券置换、吸收合并、私有化），而纽交所和纳斯达克2020年一年间退市达226家。

2、与注册制制度相互匹配、相互呼应。

注册制打开“入口”同时，需要退市制度畅通“出口”，可上可下、可进可退，实现优胜劣汰的正循环。

此次退市制度修订，标准更多元、程序更简化，与注册制相匹配。

3、为全市场注册制的推行奠定基础。

本轮改革，注重基础制度建设（提升直融占比、引入长期资金、及居民财富管理功能实现的基石），科创板、创业板注册制试点，及退市新规的正式落地，均为全市场注册制打牢基础。

退市新规主要修订内容：总体看，标准更多元、程序更简化。

优化退市指标。

新规按照退市情形，分为四类强制退市（交易类、财务类、规范类、重大违法类）及主动退市。

1、财务类指标：取消原来单一的净利润、营业收入指标，新增组合财务指标（扣非前后净利润孰低者为负且营收低于1亿元）；2、交易类指标：将原来的面值退市指标修改为“1元退市”指标，新增市值指标（连续20个交易日收盘总市值均低于3亿元）；3、规范类指标：新增两类情形（信息披露、规范运作存在重大缺陷且拒不改正，和半数以上董事对于半年报或年报不保真且限期内不改正），并细化具体标准；4、重大违法类指标：增加并明确重大财务造假退市量化标准。

简化退市流程。

1、取消暂停上市和恢复上市环节，连续两年触及财务类指标即终止上市；2、取消交易类退市情形的退市整理期设置，退市整理期首日不设涨跌幅限制，将退市整理期交易时限从30个交易日缩短为15个交易日；3、将重大违法类退市连续停牌时点延后。

强化风险警示。

1、新增两类其他风险警示（ST）情形，收紧违规担保其他风险警示情形的量化标准，扩大资金占用其他风险警示情形的主体范围；2、设立风险警示板（包含风险警示股票和退市整理股票），对风险警示股票予以“另板揭示”；3、优化风险警示股票的适当性管理和交易机制安排。

退市新规对征求意见稿的调整：从严、细化。

与2020年12月14日征求意见稿相比，此次新规主要调整包括：1、从严设置造假金额和造假比例：缩短造假考察年限（从3年减少为2年），降低造假金额（10亿元降至5亿元），降低造假比例（从100%降至50%），并新增营业收入造假指标，从严收紧量化指标。

2、调整财务组合指标中营业收入扣除范围，并强化相关信息披露要求。

3、完善重大违法类退市的限制减持（上交所），及统一主板和中小板交易类退市标准（深交所）。

投资建议：1、中长期视角：看好券商板块。

本轮改革注重“建制度”，退市新规落地利于市场长期发展，券商核心中介作用提升，同时券商专业“定价”能力将会出现分化。

在社会融资结构转型中（直融占比提升），券商经纪、投行、自营衍生品等业务持续受益。

2、估值：处于历史中枢。

目前板块PB估值1.9倍，处于过去十年估值中枢位置。

3、建议关注头部优质券商：中信证券、华泰证券、国泰君安、东方证券、东方财富。

风险提示：二级市场大幅波动；监管环境变化。