浦银国际-微盟集团-2013.HK-广告业务短期承压-211214

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受宏观环境和行业监管影响，三季度广告大盘增速明显放缓，我们预计微盟营销收入短期亦将受此影响，我们调整目标价至10.2港元，潜在升幅19%，维持“买入”评级。

仍然看好电商SaaS长期发展：11月29日，微信发布声明：点对点聊天场景中将可直接访问外部链接，并将在群聊场景试行开放电商类外部链接直接访问功能。

目前在微信内已经能够直接打开访问包括淘宝在内的外部链接，实现初步“互联互通”。

我们认为淘宝的接入，短期或将延迟部分淘宝商家对电商SaaS的需求。

而长期来看，电商去中心化、销售场景多元化是大趋势。

私域电商拥有低获客成本，高转化效率，高用户留存等特性，将成为商家的重要销售渠道之一，我们仍然看好电商SaaS的长期发展。

广告大盘增速放缓，预计公司营销收入承压：受宏观环境和行业监管影响，下半年教育、游戏、金融等行业广告投放大幅减少，导致广告大盘增速明显下滑。

腾讯三季度广告收入增长大幅下滑，仅为5%，2Q21同比增速为23%。

由于广告整体增长疲弱，我们预计微盟的营销收入短期也将受到一定影响。

收购向心云，丰富智慧零售版图：公司于11月以2.2亿元人民币收购收购向心云51.89%股权，继续完善在智慧零售领域的投资布局。

公司将整合向心云旗下超级导购应用，进一步加强导购数字化能力，有助于巩固在智慧零售领域的竞争优势。

维持“买入”评级，调整目标价至10.2港元：由于广告业务承压，我们将2022E年和2023E年收入下调9.7%和9.0%，同时考虑到近期板块估值回调，我们基于分部加总法得出目标价10.2港元，对应公司2022E/2023E年6.2x/4.8x的P/S。

投资风险：行业增长放缓和竞争加剧；过于依赖于流量平台；客户留存率不及预期。