中航证券-策略周报：内外部环境趋稳利好经济持续复苏，市场趋势性震荡向上-210103

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核心观点：2020年1-11月，规模以上工业企业利润累计同比2.4%（前值0.7%）；11月当月规模以上工业企业利润同比15.5%，较前值的28.2%有所下降。

结合去年11月规模以上工业企业利润环比上升38.91%，合理推测今年11月当月工业企业利润同比增速下降主要系去年高基数所致。

今年11月我国PPI为-1.5%，规模以上工业增加值同比为7.0%，规模以上企业利润率（利润总额/营收）为7.01%（去年同期为6.37%），可见11月规模以上企业利润总额的同比增长主要系产品销售量提升和企业经营效率提高，并非价格因素。

按企业性质分，今年前11个月，国有控股企业、私营企业、股份制企业和外商及港澳台商投资企业利润总额同比分别为-4.9%、1.8%、2.3%和4.3%，除国有企业外，各性质企业均实现利润同比增长。

分行业看，今年前11个月各行业利润总额增速分化明显：在41个工业品类中，25个行业利润总额同比增加，15个行业减少，1个行业持平。

其中，利润总额增速前三位的行业是黑色金属矿采选业（+45%）、烟草制品业（+33.3%）和橡胶和塑料制品业（25.3%），而利润总额增速后三位的行业是开采专业及辅助性活动（-151.5%）、石油和天然气开采业（-70.8%）和石油、煤炭及其他燃料加工业（-44.0%）。

分大类行业看：今年前11月采矿业利润总额同比下降32.8%，主要系煤炭开采及洗选业、石油和天然气开采业利润总额分别同比降24.5%和70.8%；今年前11月，制造业利润总额同比增6.1%，主要系计算机、通信和其他电子制造业（+15.7%）、专用设备制造业（+23.0%）、烟草制造业（+33.3%）、化学原料和化学制品制造业（+10.5%）、医药制造业（+11.9%）、汽车制造业（+7.2%）和橡胶和塑料制造业（+25.3%）这几个占制造业利润总额增量10%以上的行业的贡献。

12月，中国制造业、非制造业PMI和综合PMI分别为51.9%（-0.2pcts，环比，下同）、55.7%（-0.7pcts）和55.1%（-0.6pcts）。

三大指数均较上月略微滑落，但全年看仍位于年内相对高点，均实现3月复工复产以来连续10个月位于荣枯线之上，表明我国经济复苏形势依然比较乐观。

从制造业PMI分项指数看：大、中、小型企业PMI分别为52.7%（-0.3pcts）、52.7%（+0.7pcts）和48.8%（-1.3Pcts），表明中型企业景气度继续回升，大型企业回升力度减弱但仍然处在景气区间，小型企业出现由景气区间向非景气区间转变的情况；新出口订单指数51.3%（-0.2pcts）、进口指数50.4%（-0.5pcts），均较上月略微滑落但仍处在景气区间；新订单指数53.6%（-0.3pcts）和生产指数54.2%（-0.5pcts），均较上月略微滑落但仍处在景气区间，需求回升速度边际减弱但仍在持续，预计短期内需求端改善仍将进一步带动供给端复苏。

原材料库存指数48.6%（与上月持平）、产成品库存指数46.2%（+0.5pcts），新订单减产成品库存为7.4pcts（上月8.2pcts）、新订单减生产为-0.6pcts(上月为-0.8pcts)，供需进一步平衡。

主要原材料购进价格指数68.0%（+7.4pcts），出厂价格指数58.9%（+2.4pcts），制造业企业成本进一步攀升，或带动12月PPI继续上行。

2020年12月30日，中欧领导人共同宣布历经7年、35轮的中欧投资协定谈判如期完成。

市场准入方面，协定采取的是准入前国民待遇加负面清单模式。

此外，针对本身不歧视外资、但对企业设立运营造成重大影响的市场准入限制，双方还将承诺在大多数经济领域不对企业数量、产量、营业额、董事高管、当地研发、出口实绩、总部设置等实施限制，并允许与投资有关的外汇转移及人员入境和停居留。

公平竞争规则方面，双方立足于营造法治化营商环境，就国有企业、补贴透明度、技术转让、标准制定、行政执法、金融监管等与企业运营密切相关的议题达成共识。

中欧投资协定的完成有助于中欧贸易的进一步发展，预计将进一步支撑我国2021年经济的稳步复苏。

本周，美国总统特朗普签署了2.3万亿美元的一揽子支出法案，其中包含9000亿美元新冠疫情纾困法案，结束了与国会的僵局，避免了新冠疫情下大批美国民众失去救济及美国政府的部分停摆。

在批准这项支出法案的同时，特朗普还推动将直接拨发给民众的款项从600美元提高到2000美元，该法案已在众议院获得通过，还需要获得参议院的投票通过，但参议院共和党领袖米奇・麦康奈尔表示反对该法案。

总体上，一揽子支出法案的通过有利于美国经济在疫苗大规模接种前的短期稳定，对全球经济形成利好。

综合而言，经济数据持续印证我们对经济复苏的判断，经济复苏步伐稳健趋势明确，中欧投资协定的完成预计将进一步支持我国2021年复苏进程；美国本周疫情趋于稳定，各项统计指标较上周高点有所回落，美国总统特朗普签署的一揽子支出法案有利于美国经济短期稳定，对全球经济形成利好。

随着国内疫苗接种工作的进行，预计疫情对我国经济复苏的影响会逐渐减小，支撑我们对市场震荡向上趋势的判断。

板块配置方面，建议继续关注广义顺周期板块：汽车板块、家电板块、大金融（证券、保险）和以酒店、电影、旅游、免税等为代表的可选消费。