华西证券-教育行业周报：科德教育拟收购合肥学校，跟谁学战略升级高途课堂-210103

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本周观点12月28日，科德教育公告与毛成红、合肥龙翔高复学校签署《意向性协议》，拟收购毛成红持有的合肥龙翔高复学校70%的股权（最终以正式交易协议的约定为准）。

如双方最终签署正式协议，对公司未来业务开拓和经营成果将产生积极影响。

近日，跟谁学举办“高途MagicMoment”高途课堂品牌升级发布会，在保持原有课程安排和教学服务不变的情况下，跟谁学品牌下的中小学在线课程和服务将统一聚合至“高途课堂”品牌；同时，“高途课堂”品牌将进行全面升级，高途课堂与跟谁学好课两大品牌的主讲名师、辅导老师、教育教研体系全面融合和打通，预计对公司未来的经营成果将产生积极的影响。

关注豆神教育的积极变化：定增推进中、基本面逐步好转，我们预计明年直营店开店有望加速，线上及营销投入有望加大，我们预计线上/线下/定制产品分别在3/6/1亿元左右，扣除股权激励费用后利润预计在2.2-2.5亿元。

安全边际看，18年回购成本9.64-10.11元、19年大股东增持均价9.6元。

投资建议方面，虽然看2021年业绩、叠加定增，公司估值仍不便宜，我们也认为公司管理仍在进一步调整中，业绩加速会在22年更加明显，短期可能也缺乏催化剂，但我们认为当前市值已进入长期布局区间，11月续班率明显改善有望提振信心。

关注东方时尚明年的业绩弹性：（1）主业方面，Q3单季已实现招生人数转正，明年关注异地学校扭亏；此外公司也在疫情期间加大营销体系建设，推动全员营销。

（2）VR有望带来成本下降并实现异地轻资产扩张模式，目前已开设的体验店单台产能利用率较高；（3）航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新的增长点，明年业绩弹性较大，公司目前航校在手订单充裕（接近1.7亿）；（4）目前部分地区陆续推出政策要求驾校必须有自有土地，有望加速行业整合，公司是疫情后第1家全面复训且能提供全部考试的驾校。

行情回顾：跑输上证指数3.32PCT本周中信教育指数下降1.07%，上证指数上涨2.25%，跑输大盘3.32pct。

2020年全年，中信教育指数上涨36.16%，上证指数上涨13.87%，跑赢大盘22.29pct。

行业新闻：12月28日，作业帮宣布完成超16亿美元E+轮融资，半年前完成7.5亿美元E轮融资，2020年全年融资总额超23.5亿美元。

12月29日，好未来发布公告宣布与银湖资本等投资者达成33亿美元私人配售协议，此外一家全球增长投资公司已同意购买总计约15亿美元的公司新发行A类普通股，近两次融资超过48亿美元。

猿辅导近期交割云锋基金3亿美元投资，此外今年3月完成10亿美元融资，10月完成共计22亿美元融资。

近期跟谁学宣布，几家价值投资者已约定购买总计约8.7亿美元的公司新发行股票。

2020年下半年，猿辅导、好未来、作业帮、跟谁学几家头部公司累计融资额在100亿美元左右。

风险提示疫情影响的不确定性、教育行业政策变动风险、招生人数不达预期风险等。