中泰国际-新股报告：医渡科技有限公司（2158.HK）-201231

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公司简介医渡科技是中国一家领先的医疗健康大数据解决方案的提供商，利用自研的数据智能基础设施YiduCore，开发了一套能够满足医疗行业客户关键需求的数据分析驱动型医疗解决方案。

公司核心的两项业务分别是：一、大数据平台解决方案，主要包括为医院和监管机构等客户提供大数据平台搭建、数据处理及后续维护服务、软件应用销售等；二、生命科学解决方案，主要包括与制药、生物科技及医疗器械公司订立的服务合同，提供分析驱动型临床开发及基于RWE的研究服务。

目前公司的医院客户有72家，监管机构等客户有15家，制药等医疗公司客户有65家。

中泰观点中国医疗大数据解决方案市场前景广阔，医渡云属行业龙头：根据安永的数据，2019年中国医疗行业内医疗信息化投资总额为人民币1,456亿元，预计到2024年将增长至人民币3,567亿元，复合年增长率达19.6%。

中国医疗大数据解决方案市场2019年的规模为人民币105亿元，预计到2024年将增长至人民币577亿元，复合年增长率达40.5%。

医疗大数据解决方案整体渗透率预计将从2019年的7.2%增长至2024年的16.2%。

2019年中国十大医疗大数据解决方案提供商的收入合计约占市场份额的32.3%，医渡云在所有医疗大数据解决方案提供商中排名第一，占市场份额的5.0%。

经营业绩方面：2018-2020财年及2020年6月底止3个月，公司收入分别为人民币2,273万元、1亿元、5.6亿元及1.7亿元，其中来自大数据平台的收入占比分别为77.8%、45%、66.6%及78.5%，来自生命科学的收入占比分别为22.2%、34.2%、18.4%及16.1%；毛利率分别为-4.1%、5.6%、26.3%及18.5%，具体细分业务分部来看，20年大数据平台的毛利率最高维持在33.3%，其他两项业务分部维持在13%-14%；研发开支分别为1.5亿元、2.6亿元、2.6亿元及4,830万元；亏损分别为9.8亿元、9.3亿元、15.1亿元及5.1亿元；存货周转天数分别为0天、133天、86天及49天；贸易应收款项分别为2,013万元、7,765万元、3.2亿元及2.2亿元。

估值方面：按全球公开发售后的9亿股本计算，公司市值为212-237亿港元。

20年市销率约为32.3-36.1倍，高于行业平均水平。

此次稳价人是高盛，今年保荐14个项目，11涨3跌。

基石方面，引入OrbiMed、腾讯（700HK）等8位投资者，合计认购2.1亿美元。

我们认为公司为垂直医疗健康领域的行业龙头，在客户获取及了解产品需求上具备优势，虽然公司毛利率水平不高及亏损严重，但盈利水平逐渐上升，同时考虑到知名基石参与及股东背景强大，显示市场热度较高，给予其79分，评级为“申购”。

风险提示：（1）市场竞争风险、（2）技术革新风险、（3）政策风险。