东兴证券-1月展望：后疫情时代的复苏红利-210103

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2020年的核心逻辑是“疫情冲击―资金驱动―经济修复”，轮动轨迹为“科技-大消费-大金融-顺周期”。

2021年是后疫情时代，流动性泛滥与经济增长低迷之间的“错位”出现逆转，市场逻辑主线从分母端的估值转向分子端的盈利。

2021年是后疫情时代，国内经济结构性走强。

需求来看：出口维持强势、消费和制造业投资上行，而房地产投资和基建投资出现回落；供给端：2020年底生产已经回升超过疫情前水平，生产上行将在明年上半年持续并将拉动需求进一步回升。

综合来看，即便不考虑基数效应，2020年上半年经济基本面也将维持强势。

政策不急转弯，信贷边际收紧被充分预期。

根据最新中央经济工作会议定调，2021年信用向常态化回落，社融增速预计为12%，央行将维持银行间市场流动性，短端利率上行空间有限。

近期国债利率走势显示市场对信用边际收紧已经充分预期，预计市场不会出现估值大幅收缩。

行业配置：逆疫情交易。

展望来看大类行业内部分化加大。

行业配置的核心是寻找后疫情时代的高景气行业，三条布局主线：1）押注海外复苏：第一。

部分国家疫情短期难以得到控制，“中国供给全球”仍将延续；第二，美国复工将带来资源品需求提升；第三，美国房地产销售旺盛，预计拉升地产产业链进口。

海外需求产业链可关注食品加工、金属制品、家电、家具、有色、螺纹钢、石油等。

2）受冲击最大行业的“否极泰来”：2020年低端消费和部分线下消费因疫情冲击复苏乏力，预计2021年将随疫情稳定而逐渐恢复，重点包括零售、国内旅游、公路、院线、餐饮等，龙头企业在本次疫情中市占率显著提升，具备更强的盈利能力，但在估值中尚未体现，重点关注上述行业的龙头企业。

3）长期景气度上行的科技：新能源汽车、光伏。

此外，金融仍可作为底仓配置，重点关注银行。

风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期。