中信证券-中国太保-601601-媒体报道事项点评：稳中求进的典型，长短兼顾的品种-210104

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稳中求进的典型，长端兼顾的品种，上调公司A/H股评级至“买入”。

作为跟进者，历史上太保较多借鉴了平安寿险等同业的先进做法；而这轮行业变革，我们观察到太保更加确定地在吸收友邦、泰康的领先经验，有可能做出下一个正确的适合太保的长期战略选择。

事项：据财联社2020年12月31日报道，中国太保核心子公司太保寿险高层变动，引进原友邦高管蔡强拟任总经理，太保寿险党委书记、总经理潘艳红或升任董事长，而中国太保集团、太保寿险董事长孔庆伟则将工作重心聚焦回归集团，继续把控全局。

蔡强若如期加盟太保，将助力公司继续推动价值增长。

蔡强是引导友邦中国实现转型和高质量发展的核心高管，于2009年加入友邦保险，任中国大陆区CEO；2017年升任友邦保险区域CEO，负责中国大陆、中国台湾、越南等地区的业务；2020年初蔡强离开友邦并加盟微医。

蔡强执掌友邦中国的10年间，友邦中国通过三个“五年计划”成功实现价值转型和高速增长，2009-2019年中国大陆区的新业务价值率从25.5%提升至93.5%，新业务价值从4800万美元增长至11.67亿美元，CAGR达到37.6%。

寿险业务的发展离不开关键高管的引领，借助友邦中国的成功转型经验，蔡强加盟后有望助力太保继续推动价值增长。

“长青计划”顺利落地，将明显改善公司绩优骨干激励水平。

2020年5月12日太保集团董事长孔庆伟在股东大会上提出要加速推动“长青计划”落地。

2020年公司中期业绩会上孔庆伟表示，太保集团已经在最为核心的业务板块产险、寿险子公司启动实施收入激励计划即“长青计划”。

这一计划将覆盖太保1000多位核心员工，属于现金奖励，与公司核心业务指标挂钩,并考虑公司的股价表现；计划引入了锁定、递延和回溯机制，确保与保险长期经营特点一致。

我们预计该计划将明显改善公司绩优骨干的激励水平，有望改变国企留人难的局面；同时也有助于提高内部人对于公司资本市场表现的关注。

公司加速布局养老和健康产业，中高端市场发力正当其时。

2020年太保集团加速了养老和健康产业的布局。

养老方面，太保家园已在成都、大理、杭州、上海、厦门、南京6个城市落地7个养老社区项目，2020年12月12日公司举办了“太保家园・成都国际颐养社区体验馆”云上揭幕活动；2020年12月26日太保家园普陀国际康养社区暨长期护理保险服务示范工作基地在上海开工建设。

健康方面，公司制定了《2020-2025年的大健康发展规划》，完成了大健康产业的顶层设计。

2020年9月27日公司与瑞金医院签署协议开始互联网医院的建设；2020年12月15日公司入股瑞金医院旗下的上海广慈纪念医院，积累高端医疗资源。

“保险+养老+健康”模式能够满足中高端群体未来养老健康需求，是保险业正在开启的新增长曲线，有望改善单纯以利差为主的商业模型。

疫情后的经济修复如期发生，预计2021年保险需求后周期修复。

2020年寿险公司在疫情之下，面临线下展业难和客户可选消费需求不足的双重挑战。

下半年，虽然保险需求恢复低于预期，但汽车、房产等大件消费已如期恢复增长，说明客户购买力正在恢复正常状态；我们预计2021年保险需求也将同样受益于客户购买力恢复，属于后周期修复行业。

太保寿险2020年10月份提早推动2021年开门红，目前预售达成效果较好，将带动一季度较确定性增长。

考虑后续二、三、四季度保险需求可能后周期修复，我们预计公司2021年全年NBV将在2020年低基数上实现两位数增长。

风险因素：公司管理变革进展不及预期、疫情加重继续影响保单销售、股市大幅下跌、利率趋势性下跌。

投资建议：稳中求进的典型，长端兼顾的品种，上调公司A/H股评级至“买入”。

调升评级的理由包括：①稳中求进的典型：公司不仅保持资产端、负债端一贯的稳健风格，更是积极进取，在激励机制、人才引进、健康养老商业模型演进等方面取得实质成效，属于积极有为的地方国企。

作为跟进者，历史上太保较多借鉴了平安寿险等同业的先进做法；而这轮行业变革，虽有转型线上、探索资产端驱动等同业案例，经过一段时间探索，我们观察到太保更加确定地在吸收友邦、泰康的领先经验，有可能做出下一个正确的适合太保的长期战略选择，这也是当下我们更认可的传统公司可行方向。

②长短兼顾的品种：从保险基本面看，公司将长期受益于资管新规推进，资产端和负债端均可能在2022年之后凸显牌照优势；短期公司有望受益于疫情后周期需求修复及利率维持相对高位，属于有望改善且具有估值吸引力的标的。

③估值修复有较大空间：目前公司A/H股对应2021年P/EV仅为0.72/0.48倍，处于历史低位，回归历史均值或和同业公司靠近都将带来较大的估值修复空间。

过去五年中国太保A股P/EV一倍标准差区间为（0.71，1.07），平均值为0.89倍，当前P/EV0.72倍处于区间下界；H股P/EV一倍标准差区间为（0.51，0.88），平均值为0.70倍，当前P/EV0.48倍位于区间以下。

与同业相比，过去两年市场因为太保过于稳健风格和发行GDR给出了较大的估值折扣，但从公司中长期改善逻辑上看，我们认为太保估值不应该低于主要上市同业估值均值。

参考公司历史估值区间，我们给予公司A股0.9倍P/EV估值，未来一年A股目标价为48.3元人民币，上调公司A股评级至“买入”，是目前A股保险股中最具赔率和概率的品种；给予公司H股0.6倍P/EV估值，未来一年H股目标价为38.2港元，上调H股评级至“买入”，预计将受益于公司高比例分红和保险资金等长期吃息股东的持续增持。

维持2020/21/22年EVPS预测为47.93/53.63/59.97元。