中信证券-资本工具2020年12月跟踪报告：正在跌出价值-210104

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首例二级资本债减记发生以来，含二级资本债、银行永续债在内的银行资本工具相对于无风险利率之间的利差持续走扩，甚至伤及高等级主体。

与此同时，我们观察到资本工具的流动性正在提升，无论交易还是配置，资本工具正在跌出价值。

银行资本工具发行规模环比下降，净融资额转负。

2020年12月，银行资本工具共发行31支，规模合计656.1亿元，净偿还121.9亿元。

分类别看，二级资本债和银行永续债分别有15支和16支，发行规模各自为157.1亿元和499亿元。

从票面利率来看，“隐藏天花板”现象依然存在。

二级资本债绝对利差明显走扩。

2020年12月，二级资本债相对于同期限国开债的利差整体走扩约30bps，减记本金事件余波未了，加之12月末基准利率有所下行，都是导致二级资本债绝对利差走扩的原因。

与整体情况类似，不同评级、期限、类别的二级资本债绝对利差均出现上行，但幅度有所差别。

总体而言，评级越低，绝对利差走阔越多，且城、农商行的利差走阔幅度也超过国有大行和股份行，表明非头部机构发行的资本工具信用风险有所升温。

银行永续债绝对利差同样走扩。

2020年12月，银行永续债相对于同期限国开债的利差整体走扩约25bps，变动程度较二级资本债而言相对更小。

与整体情况类似，不同评级、期限、类别的银行永续债绝对利差均出现上行，幅度差异并不明显。

银行永续债与同级别二级资本债的相对利差收窄。

2020年12月，银行永续债较相同评级二级资本债的收益率溢价整体收窄，且中低评级的相对利差收窄幅度更大，在银行永续债中进行资质下沉的相对收益有所弱化，择券建议保持在高等级主体。

换手率均有提升，银行资本工具流动性改善明显。

2020年12月，二级资本债和银行永续债的月度换手率分别为12.6%和13.7%，分别较上月提升5.9pcts和4.8pcts，流动性持续改善。

风险因素：流动性收紧；银行资产质量大幅恶化。