南华期货-有色金属（锌）周报：加工费持续下跌，回调空间有限-210103

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宏观：宏观上，特朗普签署通过总额2.3万亿的经济刺激法案、中欧投资谈判协定如期完成，贸易环境有改善预期。

中国12月PMI51.9，连续10个月位于临界点以上，表明制造业继续稳步恢复。

供给：2020年11月进口锌精矿共为21.64万吨（实物吨），环比10月减少了8.69万吨（实物吨），同比2019年11月减少13.76万吨（实物吨）；进口锌精矿加工费环比下跌至80美元/干吨附近，全球锌矿仍偏紧张，然国内炼厂产量仍处于同期高位，供不应求下，炼厂对于进口锌矿需求量仍然较大。

需求：受环保限产、停产以及集装箱紧张对于出口的阻碍，轮胎开工率回落幅度较大，对于氧化锌企业订单产生一定冲击；广东地区压铸锌合金订单仍相对较好，价格下跌刺激终端补货需求，库存继续下降。

库存：截至12月31日，SMM七地锌锭库存总量为14.15万吨，较上周下降1500吨；截至12月31日，上期所锌锭库存较上周减4273吨至28581吨，LME锌库存为202225吨；截至12月31日，上海保税区锌锭库存5.35万吨，较上周增加1500吨。

观点：基本面来看，年末锌矿紧缺态势持续，加工费环比下降150元/金属吨至4000元/金属吨，其中南方地区原料紧缺程度更为显著，部分地区加工费已跌破4000元/金属吨关口；然矿紧缺未进一步传导至冶炼端，大部分炼厂产量仍处于同期高位，供不应求下，炼厂对于进口锌矿需求量较大。

消费端，受天然气涨价影响，镀锌企业产能利用率下滑，尤其华北市场消费进一步走弱，但华东华南地区消费则保持较好韧性。

整体看，市场预期1月以后下游消费将进一步走弱，但目前全国社库仍维持去库至同期低位，叠加锌矿加工费持续下降，依托矿紧缺逻辑市场做多情绪不变，但短期内在消费淡季预期下锌价继续向上突破的基本面动力不足，有回调需求，但空间有限，其次也要关注宏观层面对价格的指引。