中信证券-水泥行业：12月4条熟料产线集中点火，错峰新政出台助格局优化-210104

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核心观点降温降雪天气影响下出货普降，库存回落至低位，全国价格平稳，同比仍低于去年同期。

受大范围降温及雨雪天气影响，本周行业出货环比下滑，全国范围出货率59.7%，环比-6.2pcts，去年同期（1月第1周）为63.8%；区域上看，华南/西南/华东/华中/华北/西北/东北出货率为97.8%/84.0%/78.3%/53.2%/23.8%/12.8%/1.3%。

其中华北、东北受淡季因素影响，出货继续环比下行；华东、华中、华南地区受到降温、雨雪天气影响，企业出货亦环比下滑5%-20%不等。

在环保管控、限电及错峰生产等影响下水泥供给被抑制，本周库存环比略有下滑（全国平均库容50.6%，环比-1.0pcts），华东、华南、西南有所下降，华东、华中、西北库存低于去年同期水平。

本周全国高标水泥吨价格继续保持平稳，为455.0元，全国均价较去年同期低15.5元。

12月共4条熟料生产线集中点火，预计2021年新增供给整体可控。

据数字水泥网统计，截至2020年12月，全国新点火熟料产能为3940万吨（此前我们预计为3078万吨），剔除有效置换产能净新增产能约1317万吨（此前我们预计为700万吨），新点火/净新增占总熟料产能比例为2.2%/0.7%，其中12月共有4条熟料生产线（年产能约620万吨）点火；分区域看，西南/华东/华南/西北/华中新点火产能为1383/911/868/468/310万吨，对应净新增产能为878/-66/868/-241/-31万吨，占各区域熟料产能比例为2.5%/-0.1%/4.2%/-1.2%/-0.1%。

我们预计2021年新增投放产能约4600万吨，对应预计净新增在3000万吨左右，占总熟料产能比例约1.7%左右，新增供给整体可控，区域上广西、云南净新增产能规模较大。

错峰生产适用范围及执行力度加强，常态化错峰助格局优化。

两部委联合下发《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》，推进全国错峰生产常态化运行，且与2016年出台的《关于进一步做好水泥错峰生产的通知》相比错峰天数不变；全国所有生产线纳入错峰生产控制范畴，且适用范围扩大（要求供暖任务的生产线在非采暖季、非错峰生产期间补足错峰时间）。

同时通过增加惩处措施以加强执行力度（对于不按规定执行错峰的企业，必要时可以在下一年的熟料生产线清单中注明并限制其生产线作为产能置换指标交易），我们认为，作为推进供给侧改革、调节供需动态平衡的重要手段，错峰生产将在“十四五”期间继续保持力度，推动供给格局逐步改善，料长期巩固已初步建立的价格体系。

库存回落至低位，全国价格趋于平稳；国内水泥市场区域分化，北方市场已进入淡季，南方市场旺季下发货仍稳健，景气料持续至2021年春节前。

考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，2H20水泥需求呈现逐步回升态势，持续性看行业景气料持续至2021年春节前；价格上看，北方区域料保持稳定，华东华南价格料逐步回升至高位；从盈利上看，由于1Q20需求从淡季后移至旺季，2H20企业盈利同比料有更好表现。

区域上推荐仍处旺季最后赶工阶段的华南、华东区域。

风险因素：降温雨雪等天气扰动；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预期等。

投资策略：降温降雪天气影响下出货普降，库存回落至低位，全国价格平稳，同比仍低于去年同期。

12月共4条熟料生产线集中点火，预计2021年新增供给整体可控。

错峰生产适用范围及执行力度加强，常态化错峰助格局优化。

库存回落至低位，全国价格趋于平稳；国内水泥市场区域分化，北方市场已进入淡季，南方市场旺季下发货仍稳健，景气料持续至2021年春节前。

2020全年看全国整体需求保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，2020全年价格仍保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。

标的上仍处旺季最后赶工阶段，且长期需求空间稳健的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、华新水泥、中国建材、塔牌集团。