华创证券-2020债市复盘系列之三：再见2020，转债分化-201231

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转债规模持续扩容，个券阿尔法行情贡献明显回顾2020年可转债行情可谓为个券盛宴，上半年医疗器械行业转债个券、生猪养殖板块个券、科技行业个券以及特斯拉产业链个券均录得较大涨幅，下半年新能源汽车产业链个券、光伏行业个券以及顺周期相关行业个券给投资组合带来较大贡献。

转债指数2020年5.87%的涨幅，多支可转债基金单位净值涨幅超过15%，个券阿尔法行情贡献明显。

供给角度，一级发行再攀高峰。

2020年可转债市场余额净增加超过1300亿，存量转债支数达到350支左右，市场余额达到5200亿以上。

2020年共192支转债启动发行，合计发行规模2612.35亿元。

上交所持有人结构观察需求方面，基金持有可转债市值占比提升约4个百分点，保险、社保、年金等长线资金持有市值占比下降。

条款博弈方面，2020年下修条款和回售条款发生频次下降，共10支可转债下修转股价，下修发生频次低于2018年和2019年。

赎回条款成为投资者关注的焦点，年内共70支转债通过触发强赎条款促转股退市，并有超过40支转债在触发强赎条款后公告不提前赎回。

正股行业轮动带动相关转债上涨2020年正股行业轮动行情带动相关转债上涨，上半年医药、农业、科技类转债占优，下半年可选消费品、顺周期行业相关转债上涨。

新能源汽车、光伏等景气主题行情贯穿全年。

一季度转债市场和权益市场主要关注点围绕疫情展开，受疫情冲击，春节开盘后转债指数呈现深“V”走势，3月外围市场受疫情影响跌幅较大，转债市场跟随权益出现第二轮回调。

医药和农业等必选消费品板块个券表现较好。

二季度各国政府纷纷推出一系列的经济刺激政策和宽松的货币政策，国内联防联控机制效果显著，复工复产有序推进，市场情况逐渐回暖，上证指数二季度涨幅8.52%，创业板指季度涨幅高达30.25%，科技行业转债个券表现较好。

转债市场在泰晶赎回和辉丰停牌等事件影响下表现不及权益市场，Q2季度转债指数下跌1.86%，平均转股溢价率下降12.13个百分点。

三季度，季初正股市场在金融地产、采掘等低估值行业带动下大幅上涨，随后监管层降温、欧洲疫情二次爆发、外围市场波动等因素压制下，转债市场和权益市场回调震荡，市场行情驱动逻辑也由流动性驱动转向盈利驱动。

四季度，经济复苏持续，海外市场美国大选等不确定性事件逐步落地，顺周期行业转债在基本面催化下开启上涨，可选消费启动，汽车行业转债中广汽转债10月份开启上行。

新能源汽车产业链上游锂金属板块转债和光伏板块转债涨幅四季度涨幅较大，部分科技行业转债回调。

南航转债、大秦转债启动发行，共59支转债4季度发行，合计发行规模1127.86亿元。

信用事件冲击下，双低个券12月下旬出现回调，新券上市出现破发。

风险提示：政策不及预期、正股市场波动、转债估值波动等。