开源证券-宏观经济专题：2020年财政结余，对信用环境的影响-210104

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2020年财政结余或增加8500亿元左右，对信用环境有所扰动、影响相对有限近期部分市场人士，关注财政是否会形成大规模结余、进而对2021年的信用环境形成扰动。

2020年，一般债、专项债、特别国债等广义财政预算“赤字”达8.51万亿元、同比大幅增长73%；1-11月，广义财政收入同比增速为-2.0%，已高于年初的预算增速-4.8%。

部分市场观点认为，2020年广义财政同时出现“超收”和“少支”、将形成大规模的财政结余，并对2021年的信用环境形成扰动。

财政结余的产生，主要由“超收”和“少支”导致；往年审计情况显示，支出端对结余的影响更为明显。

2020年1-11月，广义财政收入预算执行进度为92.5%，低于多数年份，“超收”对结余变化的影响弱于往年。

历史来看，结余受支出端影响更为明显，比如项目开工、财政拨付、工程进度等偏慢，均会造成资金结余。

2020年上半年，受疫情影响，多数项目支出偏慢；下半年，伴随疫情影响消退、政策调整等，财政支出明显加快。

疫情影响下，除了社保、防疫等民生相关支出外，多数财政支出项目下滑明显。

上半年广义财政支出同比仅增长0.6%、总体偏慢。

2季度起，疫情影响消退、经济活动修复，财政支出开始加快；政策也积极调整，通过加强资金和项目对接等方式，提高资金使用效益、促进财政支出。

2020年下半年，主要财政资金迅速下拨列支，广义财政支出增速维持高位。

截至11月底，新增赤字、特别国债等直达资金下达完毕，80%以上已经列支；已发行专项债支出3.32万亿元，占发行规模的93.5%。

7-11月，广义财政支出维持高位、同比增长16.4%，较上半年提高15.8个百分点。

11月当月支出增速甚至达到22.1%，创下年内新高。

总体来看，各项资金支出进度较快，无大规模滞留。

中性情境下，2020年全年财政结余约为5000亿元，较2019年增加8500亿元左右。

2020年1-11月，包括政府债务融资收入在内，收支差额约为2.5万亿元。

12月，广义财政收入增速可能回落、支出保持相对高位，形成赤字近2万亿元。

中性情境下，全年财政结余为5000亿元左右，较2019年增加大约8500亿元。

总体来看，财政结余的变化，对短期信用环境可能形成一定扰动，影响相对有限；财政资金“沉淀”对经济节奏的影响，仍需进一步跟踪。

2020年财政下拨列支较快，国库中的新增结余规模不大，对信用环境的扰动相对有限。

但从往年审计和2020年收支情况来看，财政列支后“沉淀”在项目单位、未实际使用的现象是客观存在的，这部分“沉淀”资金会对经济节奏形成一定扰动，后续仍需跟踪。

风险提示：财政政策大幅调整；数据测算存在误差。